银华基金投顾宋怡雯8月28日解盘：A股盘面与宏观事件分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本周A股走势：周一放量下跌（沪指跌0.59%）、周二缩量修复（沪指涨1.19%）、周三等待关键数据（冲高回落）、周四美股财报落地后大涨（科创50涨3.77%），整体为存量资金快速再平衡，未出现趋势性上涨，成交量仍处低位。 2. 宏观关键事件：7月美国PCE数据符合预期，9月加息概率降至36.5%，外部压力缓解；美股科技巨头财报超预期，解决AI产业链盈利基本面，相关板块放量上涨。 二、投资线索 1. AI产业链：需求确定性强化，关注光模块、存储、半导体设备等有业绩的环节，规避纯概念标的。 2. 创新药：行业跨过盈利临界点，海外授权模式转变，估值回落，可通过指数基金分批配置。 3. 农业：受超强厄尔尼诺、政策支持及估值低位驱动，具备跨年持续性，与成长风格低相关，可平衡组合风险。三、风险与关注 1. 美联储主席杰克逊霍尔演讲偏鹰可能推高美债利率，压制科技股估值，后续行情仍有波动。2. 当前市场仍为存量博弈，需关注量能能否持续放大，避免追高情绪高点。 四、操作建议 采用“宽基+红利打底+核心板块进攻”的均衡配置，底仓稳收益，进攻端聚焦科技核心环节、创新药、农业，分批布局。 二、音频原文（转写） 这这礼拜过去了四天啊，这四天市场是怎么走过来的？我们看到周一的时候呢？呃，黑色星期对吧？这一天上证指数是跌了百分之零点五九收报三千八百八十二点啊，失售了三千九百点的整数关口，深圳成指呢，跌了两点以上。 创业板只跌了3.21啊，科创五零跌了3.10%盘中呢，我们看到创业板一度是跌超过四个点成交额，当天是2.0 1万亿，比前一个成交日，也就是说上周五还放大了一千两百多亿啊，但是呢呈现的是放量下跌，全市场接近。4000只股票票率这么大调整行情呢？主要我们觉得有三个原因啊，第一个呢是海外美国呢，30年期国债收益率盘中一度是突破了5%点，30年期逼近了4.74%啊，那么偿债利率继续的往上走，直接是压制了全球高估值的一些。 成长股啊，所以大家看到周一，我们会发现跌的比较多的啊，就是前期强势的那些高弹性的板块通信啊c po啊啊光模块啊，电子啊，生物医药等等，这也是第一个事儿，是美国那边的呃，长期的国债利率的压制第二个事情呢，是有避险情绪啊因为呃在周一的时候呢，其实我们也知道这周会有美国的p c e有这个呃美国巨头的财报啊。有杰克逊霍尔会议啊，那么资金在这些事情靴子落地之前呢，可能会先选择降仓位啊，这是第二个事儿第三个事儿呢，我们会发现唉港股那边会有对整个市场的风险偏好吧，有一定的拖累啊港股呢某个龙头公布了接近800亿呃港元的这个融资计划啊，那么股价盘中是一度跌了十个点啊，把恒生科技指数也是 带跌了近四个点左右啊，但是周一的盘面有一个细节啊，也是非常值得大家去注意的啊。 就在科技股啊下跌比较多的时候呢，我们会发现一些防御的板块像煤炭涨得比较好，银行保险食品饮料涨势也不错啊，包括黄金股也在上涨，农业股也在上涨。这说明什么呢？说明其实钱并没有离离场，是吧，只是说从一些拥挤的地方啊，开始搬去了不太拥挤的地方，那么这一天呢，其实我们想跟大家讲的是嗯，可能就是再平衡这三个字最生动的现场教训啊，好那么呃时间来到周二呢，这一天呢，其实市场走了一个修复的行情啊，上证指数涨了百分之一点一九收报了三千八百八十九点，收复了三十日的均线表面看呢，涨幅不大，对吧，但是呢，盘面结构跟周一完全反过来啊，全市场超过了4000多只个股上涨小微盘明显强于权重啊，带头反弹的是谁呢？ 我们看到了创新药cro同时呢，农业板块全天也是表现比较强势啊，液冷服务器概念也是大幅反弹而前一天避险的一些资源股呢呃贵金属反而在回调啊但是周二同样有一个成交额成交量，上面的信号需要关注啊，成交额只有一点八三万亿，比周一缩了一千七百多亿啊，是下半年以来的呃，偏低的，绝对的低量啊涨的时候呢，没量说明增量资金也没有进来，还在场外观望啊，这是一个超跌之后的修复不能说是趋势反转好，那么时间来到周三呢，我们会发现行情呈现了一个冲高回落的态势，上证指数呢涨了百分之零点五九啊，大金融大金融跟有色走的亮眼啊券商互联网金融呢，呃也是领涨的，但是午后下午的时候，我们会发现这些板块基本基本上涨幅都明显收窄了啊，成交量当天继续的在1.8万亿左右徘徊，为什么冲不上去呢？ 呃呃，其实当天我们也知道当天晚上就是英伟达的财报，跟pce的数据就大家市场上可能都不太想在大考输分之前压重度，所以这一天的盘面其实就四个字等待。那么周四也就是昨天啊，答案就来了。凌晨，我们北京时间的凌晨呢啊，整个呃美股的这个科技巨头财报公布了。整个财报的业绩是比较超市场预期的啊，a股啊，包括日韩市场，也给了非常正面的回应啊，沪指呢？ 是涨了1.13%深圳成指是涨了1.5%创业板指涨了1.71%。科创五菱大涨3.77%领涨全场啊，我们看到像半导体啊元器件通信啊，这种板块的成交额集体放大了三成以上啊，财报前不敢动的钱呢，财报后确认了方向赶进场了啊，但是周四走下来，大家有没有发现这个呃整个里礼拜有一个规律啊，就是我们会发现周一科技在跌防御的板块在涨周二呢，是医药农业反弹，周三呢是金融有色比较强，而昨天呢？ 是科技啊，比较强啊市场呢，我们会发现在这周的走势，它始终不是单边市场，而是在不同的方向之间进行快速的再平衡。啊，谁想靠单一方向躺赢，在这个礼拜基本上都会被市场教育啊，那这个是这礼拜盘面所交给我们的一个事情啊，那还有第二个事情呢，就是我刚刚反复跟大家讲的成交量成交额，这个事儿啊，周一呢，两万亿放量下跌，周二周三缩到了一点八万亿昨天呢，好消息是成交量成交额重新回到了2万亿，达到了2.14万亿，但坏消息是呢啊，成交量这个水平也并不是很高啊量呢，还是处在低位意味着市场也并没有增量资金进入啊？ 那么，所以说在没有增量资金的行情下面呢？大的上涨趋势出现的概率率并不高啊，那我们只能找找结构性的机会啊。当然，最近的行情也充分体现出了这种存量资金啊，在市场里面频繁切换赛道的这么一种现状啊好那么讲完了行情呢？接下来跟大家聊聊这周也出了比较多的宏观事件，是吧，那么聊一聊宏观事件对我们市场的影响啊，第一件大事儿呢是美国的p c e落地啊，给九月的美国加息松了半根险，先跟大家讲讲p ce是什么？ 因为很多朋友可能分不清它跟c p i啊pc,e呢是叫做个人的消费支出，价格指数，是美国商务部编制的c.Pi呢，是劳工部统计统计部编制的啊，那么两者都是衡量通胀的，但是有四个区别啊，第一个呢是发布的主体不一样统计的口径不同cpi，它主要跟踪消费者实际买了什么？而pce呢是基于企业商家上架的商品变化来调查的更偏企业的口径啊，第二个事儿呢是发布的时间不同啊。Cpicpi1般都是美国，那边都是月中出的pce呢是月末出，所以cpi对于市场的短期冲击更大啊，但是pce会更加的权威。 第三个是计算的方法不同啊，这个是最关键的区别，因为pce是考虑了替代效应的什么意思呢？比如说猪肉最近涨价了，那理性的消费者就会去多买鸡肉啊，因为鸡肉相对猪肉的价格更便宜一点啊，相对价格更便宜啊啊，那cpi是不会体现出这种替代的但pce会所以pce对于真实生活成本的刻画，它会更准确一点。第四个呢是权重不同pce里面啊，医疗服务的权重更高，住房交通的权重会更低一点啊cpi里面呢？ 像住房啊，交通这种权重会更高一些啊，那正是因为这些原因呢啊，美联储从2000年以后就其实主要就看pce这个指标了啊，2012年呢，更更是把这种核心pce的同比啊啊，正式定为这个二啊，这么一个长期的通胀目标啊，所以呢月底啊，这个月的啊，这份数据其实啊就是美联储决策最直接的一个输入啊。那这次7月份的数据怎么样呢？我给大家拆拆成三个层次啊，第一层呢是物价本身，它没有加速，但是也没有降温啊，核心pce同比是涨了3.3个点，跟6月份其实是持平的，那连续第二个月停在这个位置啊，环比是涨了0.2%。 比6月份的0.1%略高了一点整体pce的同比是3.7个点也持平啊。一句话概括呢，就是呃7月份的通胀没有变得更糟糕，但是通胀确实在下降的这个证据也没有出现啊，基本上都是跟6月份持平的一些证据，而美联储官员也此前反我都强调过啊，要看到连续的降温的证据啊是他们维持当前利率不变的前提啊，所以pce这个数据呢？可能当前是处在一个既对加息啊，也对降息没有什么影响的，就是7月份这个数据啊，没有什么太多指引的这么一个状态。 第二层呢，我们来看看美国的消费本身啊，这个是这份报告里面真正的一些增量信息。7月份的服务支出啊，增加了862亿美元，但是商品支出减少了499亿美元，名义消费呢，只涨了0.2%啊，剔除价格之后的实际消费环比增幅已经不足，0.1%了几乎停滞，也就是说，在整个高利率之下，对于需求的压制啊，已经实实在在的传达到了消费端收入的端倒是挺稳的。我们看到个人收入的环比是涨了0.4%储蓄率呢，是涨了三个点啊啊，那么呃，家庭的整个地基还没有塌啊，那这份报告的完整的画像它更像是物价没有加速啊，但是消费呢在降温第3层，我们来看一下市场的定价啊，那么这份数据出来之后后呢？ 我们会发现9月份市场对于美联储加息25基点的概率，从周一晚上的百分之四十一点四啊，下降到了周二晚上的百分之三十九点六，再下降到周三数据出来之后的百分之三十六点五三天累计回落了五个百分点啊，维持利率不变的概率呢？升到了63.5%那市场，其实更想解读的是第二次啊消费降温呢，意味着你紧缩可能正在起作用，所以这个时候美联储没有必要再急着去加息再加1刀，所以对于各类资产的影响呢，我分别简单说一下就是对于股市来讲呢，这肯定短期是呃，一个松绑加息的概率回落，意味着分母端的压力边际缓解啊，全球风险资产的风险偏好修复啊，那么今天a股跟全球市场的昨天，呃a股跟全球市场的表现也充充分的，说明了这一点。 哈啊，对于a股还有一个间接的好处呢，就是外部的约束，缓解了啊人民币的汇汇率压力减轻啊，国内的货币政策的空间就更加从容1些，对于债市呢，对于美债来讲，要分两层看短期呢，你pce落地之后美债收益率 的上行势头呃缓了一口气啊，但是中期呢，那个毛还悬在那里对吧30年期美债收益率这周盘中刚刚突破五百分之五点，三是十九年以来的高位区域，大家回想一下，回想一下上周啊就是呃美国财政部。 把长期回国债的回购规模翻倍啊，这个消息一出结果呢，这个市场只涨了一天啊，30年收益率呢，只跌了一天，很快又回去了，这就说明美国的偿债的供需失衡是结构性的问题啊，它不是一份pce不是一次回购就能解决的啊。所以我们目前对于美债利率的判断呢？是啊，最陡的上冲阶段可能已经过去了，但是高位震荡会持续啊，它依然是压在全球估值，特别是一些成长股估值上方的一块石头。啊啊，对于国内债市呢？ 我也顺便说一句呃，外部利率如果稳在高位，那么国内债券的性价比是在提升的啊，最近这段时间呢，其实从6月份以来吧，我们看到其实国内的债市走的还不错啊，资金面不紧挺宽松的，然后央行的整个呃货币的呃基调也是适度宽宽松的啊，对于做固收配置做稳健配置的朋友来讲呢，其实呃678月份这几个月的呃债券基金的收益应该还可以啊，那么其实现在目前呃债券已经走到这个位置也不用太过悲观，但是也别指望利率，大幅下行带来啊更大的牛市啊啊，我们觉得就是票息策略啊，持有到期啊，赚一份安稳的钱还是一个更加现实的1个姿态啊，那么对于风险偏好呢，我还是想多说两句啊，就是呃，这周前三天市场缩量的本质其实也就是风险偏好，被一些宏观的靴子给压住了，没有人愿意会在答案揭晓之下去压重柱嘛，那么呃随着两只靴子pce跟这个呃美国的财报的落地啊，市场也呈现了大涨的行情，这个就是风险偏好修复的直接体现啊。 但是呢，也要清醒的认识到这种修复，它是解除压制所带来的，它不是新增利好所带来的，那么真正能够让风险偏好趋势。性抬升的要么是我们能够在后续见到美债的利率下降啊要么呢？就是我们能够看到一些科技股，特别是美股美股的科技股盈利预期持续的上行啊。那么前者要等到今天晚上这个呃卧室的讲话，后者呢？ 可能要等到一些中报，以及三季报的持续的验证啊，那么最重要的一句话呢，其实讲了这么多啊，还是