中国西电机构调研纪要

一、业绩说明会问答总结

1. SST 产品与成本优化

   • 公司认为数据中心客户关注全生命周期 TCO（包含效率、占地、UPS/PDU 简化及运维），降本路径包括 SiC 国产化、规模制造、高频变压器标准化等。
   • 控股子公司西高院具备部分 SST 检测能力，但具体型式试验、可靠性验证等细节暂未披露。
   • 西电电力电子的 SST 项目处于有序推进阶段，具体订单信息受商业保密约束。
   • 境外业务毛利率受商业模式影响，设备出口与工程业务存在差异，SST 新业务贡献度低。

2. SST 产品进展与市场应用

   • 2.4MW SST 于 2023 年 9 月在贵安“东数西算”数据中心投运，运行平稳，但具体订单细节（功率、阶段、供电架构）暂未披露。
   • 2026 年 SST 新订单正在推进，但收入占比仍低，公司提醒投资者注意风险。
   • 海外数据中心 SST 订单（13.8kVAC/800VDC）信息暂不披露，但已获订单。

3. 研发投入与业务瓶颈

   • H1 研发费用 6.90 亿元（同比 +59.88%），SST 批量交付瓶颈在于可靠性、认证、降本及客户验证。
   • 两网客户 H1 收入 57.22 亿元，毛利率 29.92% 提升主要来自产品结构优化和内部管理提升，预计下半年保持稳定。

二、现场互动交流总结

1. “十五五”电网投资机遇

   • 预计电网投资超 5 万亿元，将带动产业链需求，公司计划通过产能布局、市场份额争取、新产品研发及成本管控把握机遇。
   • 2026 年 H1 来自两网收入 57.22 亿元（同比增长 23.85%），公司将持续巩固市场地位。

2. 提质增效与业务拓展

   • 公司将通过优化市场结构（聚焦高盈利业务）、深化内部管理、加快新业务培育（如发电开关装备子公司、固态变压器、构网级储能变流器）实现提质增效。

3. 经营现金流与订单预期

   • H1 经营现金流为负主因是保障供应链稳定，公司强调在手订单充裕，将抢抓特高压项目机遇，具体新签订单指引暂未披露。

4. 海外市场进展

   • H1 国际设备直接出口同比大幅增长，斩获输变电、数据中心项目，但毛利率受商业模式等因素影响波动较大。
   • 新措施包括区域差异化深耕（巩固东南亚/非洲，突破美洲/欧洲），推动单机出口与设备集成协同发展。

5. SST 新订单交付情况

   • 贵安“东数西算”项目 SST 运行平稳，但 2026 年新订单暂未进入交付或验收阶段，收入贡献占比低。

6. 重组计划与投资者信心

   • 公司不存在重组计划，股票价格受多重因素影响，但公司经营状况稳定，2026 年 H1 净利润同比增长 15.03%，将坚持稳定分红政策。

7. 同业竞争问题

   • 控股股东承诺 2027 年 3 月前解决同业竞争问题，具体方案暂未披露，公司将按规则及时披露进展。