大类资产配置周报：偏离惯例的美债利率干预

核心观点

一、美国财长贝森特为压低美债长端利率，主导财政部扩大长期国债回购规模，并试图通过干预日元和与美联储沟通等方式维护美债。市场对美联储进一步加息预期降温，但美债长端利率中长期上行趋势可能难以逆转。 二、国内7月公共预算收入同比增长11.7%，税收端表现强劲，但政府性基金收入延续负增长。支出方面，一般公共预算支出微增，政府性基金支出下滑。财政政策重心转向中长期机制建设，重大基建项目将成为后续投资核心。 三、7月规模以上工业增加值回落，生产动能边际放缓，但高技术制造业增长强劲。经济呈现需求弱于生产的格局，外需拉动生产，但新动能难以完全对冲地产与基建的回落，需政策支持稳定市场预期。

关键数据

• 美债：30年期收益率触及2007年来高位，10年期收益率初步呈现顶背离形态。
• 国内财政：7月公共预算收入同比增长11.7%，政府性基金收入负增长；支出方面，一般公共预算支出微增，政府性基金支出下滑。
• 工业增加值：7月同比增长4.5%，低于预期，生产动能边际放缓。
• PMI：7月制造业PMI、非制造业PMI均回落至枯荣线以下。
• CPI、PPI：7月均有所降低，M2持续下行。

研究结论

• 美国财长干预美债市场，但难以逆转长端利率中长期上行趋势，更多措施出台可能性较高。
• 国内财政政策转向中长期机制建设，重大基建项目将成为后续投资核心。
• 经济生产端韧性依赖外需，内需偏弱、结构分化加剧，需政策支持稳定市场预期。
• 商品方面，贵金属值得长期配置，工业品中基本金属中长期看多，能化板块关注中东局势影响，农产品油脂、蛋白粕震荡偏强，玉米震荡运行，生猪反弹修复，白糖磨底阶段，棉花价格筑底反弹。