长江家电陈亮团队：爱玛科技增长持续性深度解析

该研报深度解析了爱玛科技的增长持续性。报告指出，受新国标和以旧换新政策影响，电动两轮车行业上半年供需承压，爱玛科技股价回落至低位，当前估值处于历史低位，存在价值修复机会。同时，报告分析了行业升级趋势，指出电动两轮车国内年销量约5400万台，替换需求占主导地位，行业正迈向自动化、高端化，九号等高端品牌市场份额快速提升。爱玛科技的三轮车业务增长潜力大，2025年销量预计达60万台以上，单台利润是两轮车的2倍，若保持30%-40%复合增长，将成为利润增量核心。海外业务占比约1%，但东南亚电动化渗透率提升，中国头部企业具备供应链优势，海外市场潜力巨大。

电动两轮车行业正经历重要升级阶段。国内年销量约5400万台，替换需求占近九成，行业自动化、高端化趋势明显。新国标推动行业出清，2024年新国标要求限速25km/h、塑料件重量占比≤5.5%、产供销可追溯，出货量低于80万台的中小品牌份额占比约10%。高端品牌如九号等凭借技术优势快速提升市场份额。东南亚电动化渗透率提升，为中国头部企业提供海外增长空间。行业竞争格局加速变化，头部企业凭借供应链和品牌优势有望受益于行业升级。

报告重点分析了爱玛科技的增长潜力与行业地位。一方面，报告关注爱玛科技的三轮车业务，预计2025年销量超60万台，占收入比例超9%，单台利润是两轮车的2倍，若保持30%-40%复合增长，将成为利润核心增长点。另一方面，报告分析了海外市场潜力，当前占比约1%，但东南亚电动化率低，年销量超3500万台，中国头部企业具备供应链优势，海外市场空间广阔。此外，报告也关注了爱玛科技的财务状况，如2026年Q1货币资金约157亿元，分红率超50%，股息率超5%，实施股权激励绑定核心高管，显示增长确定性强。

当前电动两轮车市场处于供需调整和行业升级阶段。受新国标和以旧换新政策影响，上半年行业供需承压，导致股价回落至低位。新国标推动行业出清，要求限速、材料、产供销可追溯，中小品牌面临较大挑战。市场份额向头部企业集中，九号等高端品牌凭借技术优势快速提升份额。国内市场替换需求占主导，年销量约5400万台。海外市场，尤其是东南亚，电动化率提升空间大，年销量超3500万台，中国头部企业具备供应链和品牌优势，海外市场潜力待挖掘。

报告提示了爱玛科技面临的主要风险。首先，新国标政策执行力度可能超预期，影响行业供需和成本结构，对爱玛科技的生产和销售带来不确定性。其次，九号等高端品牌的市场拓展可能超出预期，加剧市场竞争，对爱玛科技的市场份额和盈利能力造成压力。此外，海外市场拓展也存在风险，如当地政策变化、消费者接受度等，可能影响海外业务的增长速度。这些因素需持续关注，以评估爱玛科技的增长持续性。