东财宏观 下半年经济展望与测算系列之3消费 下行之后能否企稳

这份研报主要分析了今年上半年消费整体偏弱的原因，包括补贴透支、地产拖累和输入性通胀三个因素。同时展望了下半年消费可能逐步走稳的支撑因素，如基数效应、地产拖累减弱和财政政策发力。报告指出下半年消费大概率震荡走平，全年社零同比增速预计在1%~1.5%左右。

下半年消费市场可能逐步走稳，主要支撑因素包括基数效应、地产拖累减弱和财政政策发力。去年下半年的低基数将支撑下半年的同比增速，新房销售价格降幅企稳，地产对消费的拖累将不再加深，基建投资有望回升，改善就业和收入，带动消费。但整体来看，消费增速进一步明显下行的风险有限。

报告重点分析了上半年消费偏弱的原因，包括补贴透支导致耐用品消费需求提前释放、地产拖累（新房销售偏弱）以及输入性通胀（物价上涨挤压居民购买力）三个方面。同时，报告也分析了下半年消费企稳的支撑因素，如基数效应、地产拖累减弱和财政政策改善就业收入等。

当前消费市场整体偏弱，7月社零同比增速0.6%，较6月走弱，服务消费好于商品消费。补贴相关品类增速明显回落，地产销售持续下滑，输入性通胀挤压居民购买力，就业情况有所恶化。但下半年随着基数效应、地产拖累减弱和财政政策发力，消费增速进一步明显下行的风险有限。

这份研报提示的风险主要集中在消费企稳的支撑因素可能不及预期。例如，基数效应可能随着时间推移减弱，地产拖累可能持续存在，财政政策发力程度可能不及预期，这些都可能影响下半年消费的企稳进程。此外，输入性通胀和就业情况的不确定性也可能对消费市场造成影响。