华泰海外科技 海力士40万亿回购接棒闪迪 存储

SK海力士宣布将2025-2027年累计自由现金流(FCF)用于股东回报的比例从不超过50%提高至50%以上，并启动40万亿韩元（约286亿美元）股份回购注销，涉及约2,407万股，占总股本3.3%，预计3个月内完成。公司2Q26末净现金约69万亿韩元，本次回购相当于净现金的58%，为韩国史上最大规模股票回购，后续或进一步提高现金分红、特别股息等方案。

上周闪迪InvestorDay已验证类似逻辑，其承诺FY28-30收入中高双位数增长、约80%Non-GAAP毛利率和约50%AdjustedFCFMargin，并明确将超额现金用于股东回报，当日股价涨超13%，带动美光、海力士、铠侠等同步上涨。市场关注存储企业资本配置逻辑从高FCF投入Capex转向更多用于股东回报的趋势，有望推动行业估值重估。

本研报重点分析了SK海力士资本配置逻辑的重大变化，从传统存储行业高FCF投入Capex的模式转向更多用于股东回报。同时对比了闪迪、美光等企业的类似实践，指出股东回报的前提仍是盈利框架兑现，若OCF不足以稳定覆盖Capex，实际回购仍会被拉长。

公告发布后，海力士美股ADR盘前涨超6%。市场关注其在3Q26业绩时进一步披露的分红及回购方案，预期剩余股东回报空间可能继续升温。存储行业龙头企业正通过提高股东回报比例、大规模回购等方式增强市场信心，但需关注其盈利稳定性对股东回报的支撑能力。

美光历史表明，股东回报的前提仍是盈利框架兑现，若OCF不足以稳定覆盖Capex，实际回购仍会被拉长。存储行业龙头企业大规模回购可能受限于现金流状况，需关注其后续经营业绩对股东回报承诺的可持续性。此外，行业竞争加剧也可能影响企业盈利能力，进而影响股东回报水平。