华泰必选周周谈第三期会议纪要

一、核心要点

• 本次会议为华泰证券对签约及受邀客户的研究交流，不构成投资建议，需遵守版权与免责要求。
• 涉及公司包括康师傅、卫龙、三全食品，以及保健品、鱼油替代等行业。

二、分公司与行业核心信息 （一）康师傅2026半年报相关

1. 饮料业务：上半年茶饮料高单位数增长，冰红茶收入增15%、市占率提低单位数，茉莉收入双位数增长，无糖茶预计增20%-30%（收入占比低单位数）。
2. 食品业务：上半年方便面全品类增长，5元以上产品收入双位数增长，通路库存健康，7月收入增速超上半年。
3. 渠道端：传统渠道占比从80%降至65%-70%，线上占比超10%，零食店在食品业务占比近10%、饮料业务占比中单位数。
4. 成本端：上半年白砂糖降双位数、棕榈油降中单位数、PET涨低双位数，下半年棕榈油毛利率或收缩，饮料毛利率压力大于上半年。
5. 2026年展望：力争低个位数正增，下半年利润乐观，无提价计划但将降促销、控费用，派息率未来2-3年预计100%左右，股息率有吸引力。

（二）卫龙2026半年报相关

1. 业绩：收入利润基本符合预期，股价由超预期分红驱动。
2. 产品面：聚焦美味健康，面制品收入降10%为主动调整及传统渠道影响，魔芋空间大，臭豆腐线上测试待产能解决后线下铺开。
3. 渠道端：传统流通渠道将升级，重点布局零食量贩渠道（发展潜力大），单店收入将改善。
4. 2026年展望：全年表现好于上半年，7-8月新品有望贡献增量，成本红利待释放。

（三）三全食品员工持股方案

1. 激励对象：董监高、中层及核心骨干共不超260人。
2. 方案细节：回购价6.35元/股，首次授1069万股、预留103万股，2026年营收不低于72亿（增约10%），2026-2028年累计营收不低于151亿、238亿，规模净利润不低于前一年度，市场反应正面。

（四）保健品行业

1. 行业：长期景气，增速维持中国个位数，2025年底后监管强化进入新周期，结构性机会显现。
2. 需求与竞争：人群从研发刚需转向全年龄段健康管理，年轻群体有功能性需求，企业竞争力转向把握新需求与加速迭代。
3. 渠道：直播、内容电商合计占比超50%，线下线上信用决策转换，线上推广能力成核心竞争力。
4. 监管：原料准入与使用规范、制造代工职责、销售宣传等均强化监管。
5. 投资方向：原料端关注百龙创园、晨光生物；品牌端关注汤臣倍健、HIH等优势品牌；制造端关注头部ODM企业。

（五）鱼油替代行业

1. 需求：鱼油价格翻倍，藻油替代空间大，价差从3倍以上缩至0.5-1倍，有无腥味等优势。
2. 空间：全球鱼油消费百万吨级，藻油仅小几万吨，替代空间大。
3. 趋势：鱼油价格维持高位震荡，藻油随技术与规模有望降本降价。
4. 企业：海外迪斯曼市占率超50%，国内金达威规划10万吨产能。

（六）贵州茅台2026半年报与白酒行业

1. 茅台2026半年报：上半年收入增1%、利润降2%，二季度收入降5%、利润降7%；二季度业绩因系列酒降价动销弱、产品结构问题，公司主动市场化改革，或为本轮业绩低点，三季度有望触底反弹，当前估值对应26年20倍，回调后股息率超4%，向下空间有限。
2. 白酒渠道调研：需求处底部，局部修复，强品牌有渠道利润低库存产品优，动销环比改善，300元以下大众价位有韧性，300-800元次高端压力大，酒企二季度核心动作是控货去库存稳价，需跟踪中秋国庆动销。

三、风险与关注

1. 宏观消费弱复苏下快消品需求不及预期。
2. 保健品行业监管趋严带来的经营压力。
3. 原材料价格波动影响毛利率。
4. 白酒行业动销及复苏节奏不及预期。
5. 公司新品拓展不及预期带来的增长压力。