长江证券商业航天行业研究框架电话会议纪要

本次会议纪要主要分析了商业航天产业的两个发展阶段：基建投入期和应用爆发期。基建投入期重点关注中游资本开支，应用爆发期则关注下游应用场景与盈利模式。国内商业航天中游目前仅有一家公司，上游多为卫星制造配套、火箭发射服务等环节相关企业。纪要详细阐述了基建投入期的资本开支增长驱动因素，包括地面设备换代需求、火箭回收降本以及ITU法规要求等，并列举了相关投资标的如微波通信、激光通信、卫星电源等。同时，纪要还分析了应用爆发期的核心场景——卫星互联网，测算了中国地面通信不经济区的潜在替换市场规模，预计整体市场规模或破万亿。

商业航天产业正经历从基建投入期向应用爆发期的过渡。在基建投入期，中游资本开支预计将在2027-2028年大幅增长，主要受地面设备换代、火箭回收降本和ITU法规要求等多重因素驱动。上游环节中，卫星制造相关环节的抗通缩特性值得关注，如微波通信（烽火通信）、激光通信（航天电子）、卫星电源（上海港湾）等。随着技术成熟和应用场景拓展，商业航天产业将进入应用爆发期，其中卫星互联网作为核心场景，预计将为中国约25%-33%人口所在地面通信不经济区的用户提供替代方案，潜在替换市场规模超2000亿，整体市场规模或破万亿。

本报告重点分析了商业航天产业的两个核心阶段及其投资线索。基建投入期重点关注中游资本开支，特别是2027-2028年的大幅增长预期，主要驱动因素包括地面设备2030年换代需求、火箭回收降本以及ITU法规要求的三条红线交织。上游投资标的方面，报告建议关注卫星制造相关环节的抗通缩环节，如微波通信（烽火通信）、激光通信（航天电子）、卫星电源（上海港湾），以及地面运营商（移动、电信、联通）和地面终端配套商（海格通信）。应用爆发期则重点关注下游应用场景与盈利模式，核心场景为卫星互联网，预计将为中国地面通信不经济区提供超2000亿的替换市场空间，整体市场规模或破万亿。

当前商业航天市场正处于从基建投入期向应用爆发期的过渡阶段。在基建投入期，中游资本开支预计将在2027-2028年迎来大幅增长，主要受地面设备换代需求、火箭回收降本技术以及ITU法规要求等多重因素驱动。上游环节中，卫星制造相关环节的抗通缩特性较为突出，如微波通信（烽火通信）、激光通信（航天电子）、卫星电源（上海港湾）等企业值得关注。下游应用方面，卫星互联网作为核心场景，预计将为中国约25%-33%人口所在地面通信不经济区的用户提供替代方案，潜在替换市场规模超2000亿，整体市场规模或破万亿。然而，火箭回收技术尚未完全成熟，对产业链降本的实际影响存在不确定性。

本报告提示了商业航天产业面临的主要风险。首先，火箭回收技术尚未完全成熟，其对产业链降本的实际影响存在不确定性，可能影响商业航天产业的成本效益。其次，国内卫星运营商尚未上市，投资标的获取存在障碍，海外相关公司的分析也未展开，这可能限制投资者的选择范围。此外，卫星互联网发展对地面运营商的实际利润影响仍待验证，需要持续跟踪相关进展。这些风险因素可能对商业航天产业的投资回报产生一定影响，投资者需密切关注相关动态。