泡泡玛特 段永平持股 跳水 后再回7.7

泡泡玛特持仓变动分析总结

一、前期持仓骤降2.1pct的被动性质

7月30日，段永平旗下H&H International Investment对泡泡玛特多头持仓从7.65%降至5.55%，引发市场质疑。段永平8月5日回应称，此为因备兑看涨期权到期被行权及看跌期权到期所致被动交付，涉及约2793万股，行权价为162.5港元，本质为衍生品合约履约，而非主动减仓。

二、一周后再度增持至7.70%的历史新高

8月6日，H&H International Investment持股比例回升至7.70%，权益变动原因代码11032印证其通过期权结构滚动持仓的操作特征。回溯其建仓轨迹：4月9日以卖put进场，5月清仓中国神华后首次举牌至5.69%，随后多轮增持至7.65%，本次增持创下历史新高。段永平将泡泡玛特比作"保险生意"，核心是通过卖出期权收取权利金，折价接货并长期持有正股。

三、价值锚点：全球化、创始人与企业文化

段永平的持仓变动基于对公司基本面的重估。其从2025年8月"看不懂、不进场"转向2026年一季度财报后"兴奋研究"，核心看点包括：

• 全球化进展：2025年海外营收162.7亿元（同比增长291.9%，占比43.8%），LABUBU单品全球销量破亿
• 创始人王宁的团队能力与企业文化
• 对潮玩需求长期持续性的不确定性，但认为IP体系与全球渠道可承接需求

四、研究结论

此次"减持—增持"本质为：

1. 期权结构被动履约导致前期交付
2. 回调后滚动换入新合约并继续持有正股 持仓再度升至7.70%新高。对泡泡玛特而言，此操作未改变其第二大股东地位，并传递了对公司中长期价值的认可。对投资者而言，需区分衍生品驱动的账面波动与基本面驱动的真实增减持，避免过度解读单一披露节点。截至8月12日，泡泡玛特收于151港元，总市值2011亿港元。