持有：强劲收益，但资本仍然疲软

Flashnote2017年10月28日资产负债表增长和净息差扩大带动了加速收益；资产质量提高优先股发行有助于提高一级资本比率；但其资本仍然比大型同行弱目标价5.40港元和盈利预测维持不变；保持保持2017年第3季度利润同比增长22％，比1H17的预定收入高出15％。 2017年首9个月的利润同比增长17％，高于我们全年的预期。我们喜欢什么：（i）根据我们的计算，NIM在2017年第三季度为2.49％，比第二季度增长14个基点，环比增长11个基点。 （ii）费用收入在2017年第3季度同比增长32％，远快于2017年第2季度2％的同比增长。 （iii）得益于营业收入的强劲增长（同比增长+15％），2017财年首9个月的成本收入比同比提高5个百分点至62％，超过了营业费用同比增长7％。 （iv）不良贷款率环比下降6个基点至0.76％，而不良贷款覆盖率在2017年第三季度达到312％环比增长24个百分点。我们不喜欢的是：（i）CET 1比率环比上升1bp至8.73％。一级资本比率环比增长1.1个百分点至9.84％，主要是由于9月份私募了72.5亿美元的离岸优先股。尽管如此，其核心一级资本仍应是我们所覆盖的大型银行中最低的； （ii）流动性覆盖率在2017年第三季度环比下降6个百分点至129.5％，而2017年第二季度为135％。其他景点：（i）贷款环比增长5％，存款环比增长1％，贷存比上升1个百分点至44％。 （ii）贷款损失准备金为2.4％，与2017年第二季度持平，而信贷成本在2017年第三季度上升16个基点至0.77％。维持对PSB的保留：盈利预测和目标价5.40港元不变。有关估值和风险，请参阅第3页。投资论点：年轻，流动性良好的资产负债表为快速的贷款增长提供资金，而又不会拖累传统的不良贷款。但是，支付给父母的代理费会影响成本和费用收入。此外，其核心一级资本仍然弱于大型同行。 目标价（港元）上一个目标（港币）5.405.40分享价格（港元）上/下4.63+16.6%（截至2017年10月27日）市场数据市值（港币）91,934自由浮动100%市值（百万美元）11,780BBG1658 HK300万个ADTV（USDm）6RIC1658.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益0.490.550.610.68汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.490.560.620.72PE（x）8.07.16.55.8股息收益率（％）1.92.12.32.6资产净值0.90.80.80.7ROE公司意志力（％）12.911.510.811.052-每周价格（港元）5.604.753.9010/1604/1710/17 目标价：5.40高：5.12低：4.12电流：4.63资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计陈望（王晨）*，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司chen1.wang@hsbc.com.hk+852 28224337*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本商业银行持有：强劲收益，但资本仍然疲软邮政储蓄银行（1658 HK）保持 资质●商业银行2017年10月28日2财务与估值：PSB1658 HK持有目标价HKD 5.40 到2016年2017年2017年2018年 到2016年2017年2017年2018年市盈率8.07.16.55.8P / PPOP5.34.03.42.9P / B0.90.80.80.7股息收益率1.9%2.1%2.3%2.6% 资产质量(%) 财务比率 （％）信贷成本0.740.840.980.97NIM2.242.302.322.34不良率0.90.90.90.9非国际公司/收入16.920.424.027.0LLR比2.372.402.602.80成本/收入68.463.962.362.7不良贷款覆盖率272279297310贷款/存款41.343.845.746.9 资本比率(%)贷款/资产36.4 39.7 42.5 44.8核心层18.68.17.87.7IEA /资产90.486.784.482.9总层18.69.28.78.5资产回报率0.510.510.500.50总CAR11.111.811.210.9鱼子12.912.312.212.3RWA /资产48.350.952.352.3杠杆率[x]23.821.321.922.4 损益表（人民币十亿元） 同比增长净利息收入158175192213净利息收入-12.110.99.910.9非利息收入32456179非利息收入181.540.035.030.0收入190220253292收入-0.515.815.115.5营业费用-130-140-158-183运营开支5.08.212.216.3持久性有机污染物607995109持久性有机污染物-10.732.320.214.3规定-17-30-41-49规定-34.179.936.417.3应占利润40454955应占利润14.212.69.711.3 B / S（人民币十亿元） 同比增长资产8,2669,25710,36811,613资产13.312.012.012.0贷款总额3,0113,6734,4085,201贷款总额21.822.020.018.0风险加权资产3,9964,7155,4226,073风险加权资产26.718.015.012.0存款7,2868,3799,63611,082存款15.615.015.015.0资产净值347385423467资产净值28.111.010.110.3 每股（人民币） 其他 （％）每股收益0.490.550.610.68NSCA％资产13.710.010.010.0持久性有机污染物0.740.981.171.34不良贷款总额构成调整0.60.50.50.5资产净值（不包括优先股）4.284.755.235.76支付比率15151515每秒伤害0.07 0.08 0.09 0.10 ESG指标 杜邦分析(%)环境指标网络公司2.02.02.01.9温室气体强度（千克/美元）不适用整数收入3.63.53.53.4能源强度（千瓦时/美元）不适用整数支出-1.6-1.5-1.5-1.5减少二氧化碳的政策是净手续费收入0.10.20.20.3社会指标其他的收入0.30.30.40.5员工成本占销售额的百分比19营业收入2.42.52.62.7员工流动率（％）不适用营业费用-1.7-1.6-1.6-1.7多元化政策是持久性有机污染物0.80.91.01.0治理指标规定-0.2-0.3-0.4-0.4董事会人数10税收0.00.00.00.0平均董事会经验（年）3.8应占利润0.50.50.50.5女董事会成员（％）20资料来源：公司数据，汇丰银行 董事会成员独立(%)40 资质●商业银行2017年10月28日3不良贷款比例（％）-（ppt）-（ppt）调整格式（％）*调整形成（％），第二季度*信贷费用（％）-（ppt）-（ppt）公安局0.76-0.06不适用0.220.260.770.16不适用1级比率（％）-（ppt）不良贷款覆盖范围(%)q-o-q（ppt）LLR（％）-（ppt）9.81.1312242.40.02017年第三季度业绩概览保证金和盈利能力NIM-(%)（ppt）费用-同比（％）（％），第二季度CIR同比（ppt）持久性有机污染物-同比（％）（％），第二季度利润-同比（％）（％），第二季度净资产收益率-(%)（ppt）LDR（％）贷款存款q-o-q（％）q-o-q（％）总资产环比（％）PSB 2.490.11322-5343621.719.314.9不适用44513资产质量资本实力资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险估值：我们使用经调整的戈登增长模型（GGM）得出目标价5.40港币。在我们调整后的GGM中，我们将非正常贷款的潜在损失纳入了24％的BVPS折让，并假设ROE = 12.2％，COE = 10.6％和g = 5％，则得出1.0倍的PB倍。将其应用于我们的1.H18e BVPS人民币4.99元，得出目标价为HK $ 5.40。我们的目标价较目前水平有17％的上升空间；由于其资本头寸薄弱，我们对股票持有评级。上行风险其中包括：贷存比增长更快，银行间市场流动性收紧。下行风险其中包括：应收帐款和BS外产品的收紧力度超出预期，资金消耗更快。 资质●商业银行2017年10月28日4披露附录分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与该研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：陈望重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●商业银行2017年10月28日5长期投资机会的评级分布截至2017年10月27日