世界黄金协会2026年第二季度实物更新：黄金投资需求大幅下降，部分被央行净买入抵消

执行摘要及价格展望

2026年第二季度，黄金投资需求大幅下滑，主要受战后对货币贬值的预期下降和美伊冲突驱动美国实际利率上升影响。央行净购买部分抵消了这一降幅。全球对黄金的支出从约11万亿美元降至8万亿美元，但仍处于高位。实物“赤字”在第二季度收窄。预计金价短期内将依赖美伊局势，若冲突结束，金价可能在2026年第四季度反弹至每盎司4,500美元，并在2027年上半年达到每盎司5,000美元。

短期价格下行风险

1. 美联储意外采取鹰派立场可能通过强势美元和更高的实际利率打击黄金。
2. 美伊关系重大升级可能再次损害黄金，导致油价飙升和金价承压。
3. 主要股票市场修正通常首先导致金价下跌。

央行需求

2026年第一季度央行净卖出黄金，第二季度强劲反弹。中国“未报告”需求与全球未报告的央行需求同步变动。中国进口保持韧性，其他新兴市场买家因油价高企而削减黄金购买。

印度黄金需求

2026年第三季度印度黄金进口将面临持续不利因素，包括霍尔木兹海峡紧张局势加剧、油价上涨导致卢比贬值、关税提高和投资情绪疲软。预计2026年第三季度黄金进口量与第二季度水平相比将大致持平，而第四季度需求将回升。

黄金实物市场规模

黄金实物市场太小，无法承接财富流入或流出。财富向黄金转移0.1个百分点，即家庭财富的千分之一，将需要使黄金矿产供应量翻倍。

供应与需求

供应与需求对仍然高企的金价反应有限，或需数年，投资需求仍将主导市场。缺乏衰退意味着传统的“反应函数”并未发生。按价值计算，珠宝需求一直很强劲。黄金价格和矿业利润仍然处于历史高位。

物理性阻力因素

目前，黄金约占全球央行储备资产的35%，为约30年来最高水平。地上黄金库存的价值相对于广义货币而言，处于历史高位。2026年，家庭配置黄金的比例为3.3%，为约50年来的最高水平。

主权及企业对冲考量

商品保险和墨西哥石油对冲计划表明，对冲可以切断商品波动性与收益波动性之间的联系，降低债务违约和股权损失的概率，并提升公司价值。