北京汽车（1958.HK）模型修正；下调目标价至1.0港元

核心观点
北京汽车（1958.HK）发布2026年中期盈利预警，受国内竞争加剧、原材料成本上升及市场投资支出增加等多重因素影响，公司2026年中期净亏损155-165亿元人民币（对比2025年同期净盈利3.6亿元人民币）。为应对挑战，公司积极推动新能源转型战略，旗下奔驰-北汽车型扩大新能源车型阵容并深化本地化，但高端品牌车型表现亮眼，逆势实现正增长。

关键数据

• 2026年中期净亏损155-165亿元人民币
• 奔驰-北汽2026年销量165,727辆，同比下滑31%（6月销量下滑42%至24,800辆）
• 调整后2026-2028年营收预测为1210/1090/1060亿元人民币（降幅13-17%），销量预测为294/250/230万辆（同比降幅35%-8%）
• 2026-2028年毛利率预测为9.0%/8.4%/8.5%（下调2.0-2.5个百分点）
• 2026-2028年净利润预测为-316.7/-281.5/-237.8亿元人民币（下调幅度扩大）

研究结论
维持中性评级，将目标价从1.3港元下调至1.0港元，主要因2026年市净率预测降至0.14倍（较两年均值低两倍标准差），反映盈利恶化。尽管面临结构性压力，公司市值约600亿元人民币，与2026年末预计的净现金780亿元人民币基本匹配，具备支撑。

风险因素

• 下行风险：高端产品销量不及预期、本田销量疲软、更替需求疲软或经济急剧放缓
• 上行风险：利润率超预期、销量超预期或与奔驰合作取得突破