华创非银团队 韩国现场机构交流纪要完整解读 07.29

1. 本轮韩国存储龙头暴跌推手

   • 核心诱因：杠杆ETF被动去杠杆，而非基本面恶化。
   • 规模现状：14只杠杆ETF，总规模20~25万亿韩元，其中SK海力士占60%（散户高度依赖因股价单价高）。
   • 机制：股价下跌→ETF净值缩水→触发赎回→基金抛售海力士股票，形成负反馈循环。

2. 韩国监管新规酝酿

   • 政策方向：计划禁止普通散户购买个股双倍杠杆ETF，仅向机构/超高净值个人开放（方案仍在酝酿）。
   • 影响若落地：将降低散户投机资金供给，中长期改变韩股交易结构。

3. 杠杆ETF火爆底层逻辑

   • 原因：SK海力士、三星电子单股价格高，散户资金难直接布局，杠杆ETF降低门槛，成为押注存储芯片的主要工具，催生拥挤交易。

4. 韩资机构中长期基本面乐观判断

   • 盈利预测：
     • 三星电子：2026Q3起单季净利润达100万亿韩元；
     • SK海力士：2027年单季盈利达100万亿韩元。
   • 机构结论：全球仅三星、SK海力士、英伟达能稳定实现该级别盈利，短期恐慌杀跌后无需过度悲观。

5. 压制股价的双层外部利空

   • 海外（美国）：AI巨头加码资本开支引发回报率担忧，压制全球半导体估值。
   • 国内（中国）：长鑫存储、长存产能追赶+EUV光刻机国产化消息，引发外资对韩国存储份额的担忧。

6. AI大厂长期供货协议风险有限

   • 参与者：全球10家核心云计算大厂，SK海力士主导谈判。
   • 风险情景：仅全球半导体需求彻底崩塌时协议才会产生负面影响，90%协议属正面约束。

7. 韩国居民资产大迁徙背景

   • 李在明政府政策导向：引导资金从房地产转向股市，支撑散户涌入半导体杠杆产品。

综合重点总结

• 短期行情逻辑：拥挤散户杠杆资金去杠杆踩踏主导，叠加AI资本开支疑虑、国产存储竞争预期共振，短期被动抛压仍需消化。
• 潜在政策变量：关注韩国杠杆ETF监管新规（若限制散户购买，将压制波动与投机资金）。
• 韩资机构多空分界线：短期情绪悲观但中长期坚定看好存储龙头盈利修复，认为三星、海力士将跻身全球顶级盈利梯队。
• 产业链映射影响：韩国存储龙头估值波动会传导至A股存储板块（如长鑫、兆易创新等）。