海外算力投资逻辑更新市场调整与FOMC会议前的思考

近期，受宏观、地缘、杠杆等因素影响，全球AI硬件市场经历连续调整，本周加速下跌。市场关注焦点并非格局、降价或延期，而是AI资本支出（capex）的可持续性，主要争议点包括：1）AI成本过高导致企业控制token开支；2）编码场景存在天花板，下一个应用场景待挖掘；3）云服务提供商（CSP）盈利能力及利润空间。

事件方面，kimi k3定价昂贵、中国模型与芯片引发市场对deepseek旧事的担忧，加剧下跌趋势。kimi k3的高定价一方面证明开源模型也可高价销售，另一方面暗示推理阶段算力优化可能已达阶段性极限。

打破下跌循环的路径包括：1）价格跌至足够水平（目前接近达成）；2）10T参数大模型、RSI等技术突破创造需求；3）workflow AI4S等应用场景成熟。短期内，路径1本身不构成新高，路径2和3为中长期目标，缺乏短期解近渴的新逻辑。

新的投资主线可能在于CSP层面解决AI capex可持续性问题。外资报告指出部署开源模型的ROIC较高，市场将逐步聚焦于此。这意味着有足够时间窗口等待下一个AI超级场景爆发。当前关键在于储备标的，当市场分歧转向一致时，海外算力CPO和国产算力GPU在2028年将具有显著增长优势。