主要结论
贵金属市场在2022年12月25日至2026年7月期间，因地缘局势高频反复和全球紧缩预期强化，整体呈现宽幅震荡、多空快速切换的运行格局，未形成流畅单边趋势。月初受6月非农就业数据不及预期影响，板块阶段性反弹；月中美国6月CPI、PPI全面超预期回落，美联储主席沃什听证会表态偏鹰但未锁定短期加息，贵金属估值压力得到阶段性缓释，价格延续震荡修复；但欧洲央行、日本央行、韩国央行等多家海外央行相继加息，全球利率中枢维持高位，持续抬升贵金属持有成本。下旬美伊冲突再度升级，市场重启“油价上行—通胀反弹—高利率延续”的交易逻辑，叠加美国就业数据维持韧性，板块反弹受阻再度回落。
宏观面分析
- 地缘政治：美伊博弈维持“边打边谈”，消息高频反复放大盘面波动，地缘风险已部分被市场定价，但任何实质性的冲突升级或缓和，都将通过“油价波动—通胀预期摆动—美联储利率路径重估”的传导链条，引发贵金属盘面双向大幅波动。
- 美联储政策：高利率观望格局延续，人事博弈与框架改革抬升路径不确定性。近期美国通胀压力边际缓和，但回落节奏仍存不确定性。美联储主席沃什在听证会上重申对高通胀零容忍，但并未锁定短期加息操作，整体呈现“表态偏鹰、行动留有余地”的特征。货币政策框架系统性改革同步推进，成为当前美联储工作主线。
- 通胀：6月美国CPI、PPI全面超预期回落，为美联储维持观望姿态提供了数据支撑，但能源价格受地缘局势影响波动较大，通胀回落的持续性仍待验证。
- 美国6月非农就业：6月非农就业人口仅新增5.7万人，大幅不及市场预期，大幅缓解了市场对美联储进一步加息的担忧。数据释放出美国劳动力市场从稳健扩张转向温和降温的信号，但加息窗口有所闭合，政策将进入更长时间的观察期。
- 美国6月PMI：制造业PMI录得53.3，仍连续第六个月处于扩张区间，但扩张步伐有所放缓。服务业PMI录得54.0，持续运行在扩张区间但扩张动能边际收窄。美伊局势阶段性缓和带动能源价格回落，已从生产端到服务端全面传导为成本压力缓解，为经济软着陆提供了积极支撑。
- 美国长期平均实际利率：美国长期平均实际利率持续运行在高位区间，实际利率中枢上移持续推高无收益贵金属的持有成本，导致贵金属每一轮修复反弹均面临较强的上方阻力。
贵金属商品供需面分析
- 黄金：2026年一季度需求总值创历史新高，投资需求成为核心支撑。全球央行购金方面，尽管一季度全球央行售金活动明显增加，但整体仍维持净购金格局。需求结构分化特征持续凸显，高金价下消费端呈现量减额增态势。
- 白银：连续六年供需缺口，价格有底部支撑。工业需求仍保持强劲，预计与2024年基本持平。投资需求阶段性发力，但波动属性较强，工业需求仍是需求基本盘，但增量空间有所收窄。消费端受高价压制明显。
- 铂金市场：连续四年供不应求，实物市场紧张格局难改。供应端难以随价格上涨快速增产，需求端，汽车领域铂族金属需求保持韧性，欧7、中国国7等排放法规要求更高的铂族金属用量，中国2030年燃料电池汽车保有量目标翻倍至10万辆，AI基础设施亦为铂金提供新的需求增长点。
- 钯金：供需格局迎来趋势性转变，2027年起由短缺转入持续过剩。需求端结构承压，汽车领域需求长期面临电动化替代压力。供应端增量集中来自回收市场，矿产产量保持温和下行。
持仓、库存和季节性分析
- ETF持仓：6月全球黄金ETF全线流出，上半年仍维持净流入格局。北美地区为当月流出主力，上半年累计净流出77亿美元，为2013年以来最弱的上半年表现。
- CFTC持仓：7月金银看多意愿回落，铂钯走向分歧明显。
- 库存分析：贵金属内外盘库存分化，沪金库存续创新高，沪银库存大幅回升。
后市展望及操作建议
展望8月，贵金属市场仍将处于地缘博弈反复与宏观紧缩预期交织的运行环境中，宽幅震荡大概率仍是主基调。黄金短期预计维持宽幅震荡走势，中长期配置逻辑并未改变。白银兼具金融属性与工业属性，价格弹性显著大于黄金，是板块情绪变化的核心风向标。铂金依托全年供需缺口的产业基本面，底部支撑相对明确。钯金自身产业基本面偏弱，汽车电动化趋势持续压制内燃机催化剂需求。操作上，建议保持谨慎防守姿态，严格控制整体仓位，将风险控制置于首位。黄金可依托震荡区间下沿轻仓分批布局作为长期配置底仓，但不急于追涨或重仓博弈单边行情；白银、铂金、钯金短期以观望为主，不宜主动左侧参与，若开展短线交易需严格控制仓位与止损纪律。
