事不过三：债牛终于离开窄幅震荡

核心观点与市场分析

债券市场近期持续低成交、低波动、低股债相关，市场担忧“横久必有变盘”。本周三债券价格突破长期阻力位，技术图形显示上升三角形收敛突破，市场选择横盘消化超买，而非回调。报告认为，低波动并非坏事，人心思涨，技术突破后的上行空间较大，可能将价格推向116、117关口。

长债交易机会与供需分析

报告持续看好超长债下半年交易机会，认为供需问题并非债市核心。传统基建投资转向负增，带来供给偏慢；弱信贷延续下，不缩表就需要做债券配置。银行面临ΔEVE指标考核和一级市场承接压力，但保险承接地方债需求。供需错位叙事难成核心定价，流动性是市场担忧的变量，但Q2资金利率提前关注，Q3流动性可能不会持续收紧。

基金久期与保险接力

债基久期持续高位，基金加久期时间不短。保险配置和观点切换是慢变量，但行情不等人，保险可能接力基金，带动债券走出三季度反季节性。保险加仓可能将配置意愿抬升到中性水平，8-9月可能是保险下半年较好的配置窗口。

经济叙事与预期差修正

K型分化成为经济叙事主流：出口和科技拉动经济，传统经济分项压力较大。剔除出口和科技，经济偏弱，与年初股强债弱的资产配置假设存在预期差修正空间。30年国债是中性策略集中品种，50年利差压缩可能代表基本面交易。50Y利差回归时，30年利率下行概率更高。

研究结论与目标点位

综合基本面、供需与技术面，维持长端利率中枢连续下行的判断，长债可能在Q3走出反季节性。年内目标点位，30年国债利率仍在2.0%，目前还有20BP交易空间。50Y-30Y利差已到近3年75%分位数，30Y利差空间较大，15Y性价比相对较高。

风险提示

国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。