风险扩至三线：油价收复失地创近周新高

核心观点与关键数据

• 走势评级：原油——看多。
• 盘面表现：隔夜外盘冲高，Brent 9月合约收于91.01美元/桶（上涨2%），WTI主力合约收于84.91美元/桶（上涨2%），均录得6月10日与6月11日以来最高收盘。Brent连续第七个交易日处于技术性超买状态。盘中因十天停火提案下跌约1%，后因禁航令与人员伤亡消息反弹。
• 供给风险：霍尔木兹海峡、曼德海峡及黑海通道均面临供给风险。胡塞对沙特禁航使曼德海峡约400万桶/日出口暴露于风险，两艘沙特油轮已折返。霍尔木兹成品油船遇袭后过境量进一步下滑，黑海方面里海管道联盟停装导致哈萨克斯坦外运受阻。三线风险并存使替代路径收窄，但当前计价更多是物流长期不稳的概率而非实际损失。
• 需求判断：需求偏弱，中国以消耗库存替代进口，采购无回归；日韩原料压力随通行受阻累积。中东夏季发电用油高峰预计三季度环比增约50万桶/日，科威特电力与淡化设施受损可能进一步抬高需求。高油价对终端消费的抑制将逐步显现。
• 库存与结构：全球库存垫大幅消耗，应对新增中断余地有限，美国上周预计延续去库。Brent近月对远月的深度Back延续，近端偏紧定价在冲高时进一步强化。Brent连续七日超买（2025年6月以来首次），持仓趋于拥挤，回调风险需警惕。内盘SC延续对外盘弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离放大折价幅度。

研究结论

• 盘面先跌后涨反映停火提案与风险持续拉锯。十天停火提案一度压低价格，但胡塞禁航、成品油船遇袭及黑海停装将盘面推高至6月中以来新高。当前计价核心是物流长期不稳的概率，盘面对停火提案落地敏感度高。
• 连续七日超买使持仓拥挤，方向逆转时波动可能剧烈。

操作建议

• 方向上维持观望。三线风险与十天停火提案并存，Brent超买状态使追高风险与回调风险同样突出。

风险提示

• 若十天停火提案被接受、霍尔木兹通行回升且胡塞禁航未执行，超买盘面可能出现剧烈回吐；反之，若禁航实际阻断沙特红海出口或美方打击伊朗电网威胁兑现，三线同时受阻的缺口难由现有替代路径填补。