财通证券：宏观点评：信用弱扩张将是合理的常态

核心观点

• 信用弱扩张将是合理的常态。央行释放了三个信号：一是综合看待实体融资环境，注重贷款质效提升，容忍信贷增速下滑；二是人民币汇率预计继续双向波动；三是进一步强调结构性工具释放流动性。
• 信贷小月仍弱于季节性。6月社融新增33645亿元，同比少增8606亿元，社融存量同比7.4%，M2同比8.0%，M1同比4.0%。支撑项主要来自企业债券、股票融资等，拖累项主要来自人民币贷款和政府债券。企业贷款依赖票据冲量，居民贷款需求不足。
• 供给与需求背离程度减轻。6月M1同比下降1.5个百分点至4.0%，M2同比下降0.6个百分点至8.0%，货币供应端与需求端背离减轻。
• 存款端变化更多是季节性原因。非金融企业存款同比多增，非银存款季节性减少，居民存款同比少增。

关键数据

• 6月社融新增33645亿元，同比少增8606亿元。
• 社融存量同比增长7.4%。
• M2同比8.0%，较前值下降0.6个百分点。
• M1同比4.0%，较前值下降1.5个百分点。
• 企业债券新增4012亿元，同比多增1590亿元。
• 股票融资新增628亿元，同比多增425亿元。
• 人民币贷款新增15000亿元，同比少增2700亿元，其中票据融资新增1144亿元，同比多增5253亿元。
• 居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元。
• 非金融企业存款新增19400亿元，同比多增1627亿元。

研究结论

• 6月金融数据表现弱于预期，资金利率低位但需求不足。
• 央行发布会强调经济转型期内信贷下降是常态，稳定市场预期。
• 未来信贷增速下滑容忍度较高，引导市场关注利率和融资结构等指标。
• 结构性货币政策工具将继续支持经济重点领域和薄弱环节。
• 存款结构变化主要受季节性因素影响，非银存款季节性减少，居民存款需求不足。