环保行业财政部《规范PPP 项目库管理的通知》点评：公共服务领域供给侧改革已然开启

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 11月16日，财政部办公厅发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》。《通知》指出将通过严格新项目入库标准和集中清理已入库项目两方面规范全国PPP综合信息平台项目库管理，以防止PPP异化为新的融资平台，遏制隐性债务风险增量。我们认为PPP项目库规范化进程是一次国家对公共服务领域进行的供给侧改革，有利于PPP模式的可持续发展，阵痛之后，将有效推动PPP项目的落地率。文件的实施，将利好PPP模式项目经验丰富、规范化参与PPP项目、拥有投融资、设计、建设、运营一条龙服务能力的优质企业。 一、 二、分析与判断  《通知》强调对新项目进行严格把关，未来或将维持入库放缓落地加速的趋势 在严控新项目入库标准方面，《通知》指出要优先支持存量项目、审慎开展政府付费项目，三类项目不得入库：1）纯商业项目、无运营内容的项目或是涉及国家安全的不适宜采用PPP模式的项目，2）未履行相关审批手续，未规范开展“两个论证”等前期准备工作不到位的项目，3）政府支付不平滑导致财政支出压力激增的、项目建设成本与绩效考核结果挂钩比例不足30%的未建立按效付费机制的项目。最值得关注的是第三点，项目建设成本与绩效考核结果挂钩比例不足30%的项目禁止入库。国家层面未出台PPP绩效评价指引或办法，早前项目政府付费部分分为“建设可用性+运营维护绩效付费”，仅仅针对运营维护费用进行按绩效考核付费，但许多项目的运营服务费在整个项目投资额中占比极低，实际上按照项目设计，运营绩效好与否，都不影响社会资本方获得建设可用性付费，收回投资成本。如某环境综合治理PPP项目，项目总投资40亿，年运营收入40万/年，假设仅仅对运用绩效进行考核，每年40万/年的运营收入全部扣完，也不影响社会资本方收回投资。现在明确提出对建设可用性付费进行不低于30%的绩效考核（里面一般包含项目建设成本），其实是对于建设投资大、运营费用低的“纯公益性”项目，如市政道路、环境综合整治等，进行的一个好的强约束，弥补现行“可用性付费+运营绩效付费”方式下，将项目建设质量与运营质量分开考核的缺陷，促使其站在全生命周期角度投融资、设计、建设、运营好项目，敦促其重视项目建设工程质量，这样才能运营好后期项目，实现建设质量关联运营绩效的全生命周期考核。短期内对新增入库项目额增速会有放缓，但同时也会让大家对入库项目的质量有个更大的改观，有利于后期落地及银行融资贷款。  《通知》要求明年一季度前完成项目库清理，资本金穿透审核有待进一步观察 《通知》要求财政部PPP中心开展财政部PPP示范项目的核查清理工作，同时各省级财政部门成立集中清理专项工作组，于2018年3月31日前完成本地区项目管理库的清理工作并向金融司备案，逾期未完成整改或整改不到位的地区将被暂停新项目入库。标准方面，七类项目将被清退，大家基本认同，且五六月份的规范文件中也有提及，司长讲话中的债务性资本金清理出库的要求此次也有体现。但是关于债务性资本金定义暂未有官方明确定义，社会各方对此定义差异较大，如何穿透未有具体办法，具体执行办法和影响后续有待观察。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_MarketInfo] [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号 S0100513070009 电话 (010)85127892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《三季度项目库落地率加速明显，生态环保类项目落地率持续领跑》20171030 2、《环保投资当属刚性需求，三季度数据或超市场预期》20171020 3、《PPP项目库第7期季报发布，生态环保类项目落地率继续领跑》20170731 -20%0%20%40%16-1117-0217-0517-0817-11环保 沪深300 [Table_Title] 环保行业 行业研究/简评报告 公共服务领域供给侧改革已然开启 ——财政部《规范PPP项目库管理的通知》点评 简评报告/环保行业 2017年11月17日 13656326/30242/20171117 14:25 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 简评报告/环保行业  针对公共服务领域的供给侧改革已经开启，地方政府投资需紧抓真需求量力而行 地方政府今后的基础设施建设投资，要紧抓真需求量力而行，做到有计划有规划，而不是一窝蜂的上项目。比如最近包头等城市地铁项目被叫停，发改委明确要求地方政府投资要量力而行，城市人口规模不达要求的地铁项目注定运营即亏损，这并非地方刚性需求。社会资本方在选择PPP项目时，今后也要精挑细选，做好项目论证，避免投资不合公众需求及地方政府承担能力的项目。 环保部10月中旬刚刚印发了《重点流域水污染防治规划（2016-2020年）》，把全国七大流域划分为283个水质改善型、297个防止退化型单元和1204个一般控制单元，按考核单元制定达标计划，初步建立重点流域水污染防治中央项目储备库，匡算投资约7000 亿元。其中，优先控制单元匡算投资约 4500 亿元，占总投资的 64.3%。截止2017年3季度末，财政部管理库共有广义生态环保项目1.14万亿，执行阶段项目4700亿，落地率（执行项目管理库占比）为41.11%，还有近六成项目未落地。十九大开幕式上习主席指出，未来我们的环境保护工作任务依然艰巨，现阶段仍将集中精力补齐生态文明建设短板，实现十三五末全面建成小康社会的目标。十三五期间环保PPP的投资需求是极具刚性的，地方政府领导环境绩效考核正在压茬推进中，通知的下发对该领域的项目入库及落地影响较小。  预计本次监管对行业龙头的短期负面影响较小，长期利好行业可持续发展 《通知》强调的内容基本是前期财政部文件及公开场合讲话的进一步细化整合，市场对此文件的出台也在预期之中。从我们调研的情况来看，东方园林、铁汉生态、蒙草生态、博世科的PPP项目规范化程度较高，企业对PPP未来的发展仍持乐观态度。而PPP项目规范化水平的提高，将促进项目落地及银行融资，同时也为未来回款提供保障，阻止系统性风险，保障项目公司现金流，长期利好显著。我们认为PPP规范化是未来的必然趋势，是政府为保障项目质量、切实提升公用事业运营效率而进行的公共服务领域供给侧改革，利好行业的长期发展。 三、投资建议 11月以来PPP板块跌幅较大，我们认为市场存在过度反应的情况，此次文件的出台也在市场预期之中。生态环境治理、水环境综合整治、农村环境综合治理等大量项目投资亟待通过PPP模式进行，市场空间仍在释放之中，监管驱严是未来必然趋势，利好PPP模式的长远可持续发展，是对公共服务领域进行的供给侧改革，短期或减少项目供给，但会提高项目入库质量，推动项目落地率，将利好PPP模式项目经验丰富、规范化参与PPP项目、拥有投融资、设计、建设、运营一条龙服务能力的优质企业，我们依旧看好【铁汉生态】、【东方园林】、【蒙草生态】以及【博世科】。 四、风险提示 监管执行尺度过于严苛，信贷过紧阻碍项目落地。 盈利预测与财务指标 股票代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017/11/16 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 002310 东方园林 20.99 0.48 0.76 1.06 43 28 20 强烈推荐 300197 铁汉生态 12.88 0.34 0.56 0.83 37 23 16 强烈推荐 300422 博世科 17.47 0.18 0.43 0.80 99 41 22 强烈推荐 300355 蒙草生态 12.82 0.21 0.58 0.80 61 22 16 强烈推荐 13656326/30242/20171117 14:25 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 简评报告/环保行业 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000 13656326/30242/20171117 14:25 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 简评报告/环保行业 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所