031 生物医药行业研究20260712

一、核心要点
医药行业兼具政策驱动、产业迭代、科技与消费属性，研究需区分产品型、平台型、服务型公司，核心围绕供需与可重塑行业格局的重磅药物（大药）。2023-2024年需求回落，2025年海外药企授权（license out）需求井喷，2024年底医保局从管存量转向做增量支持创新药，集采规则优化约束低价竞争、延续支持创新的政策。

二、2026年行业创新主线与投资线索

1. 四条创新主线：肿瘤领域（PD-1/vegf双抗+ADC联用、精准医疗）、代谢领域（GLP-1类药物，含长效小分子、小核酸）、自免领域（In Vivo CAR）、小核酸；创新药估值看管线价值，2026年授权交易转向早期、大单、共研，市场定价从“落地即涨”转向高开低走，创新药板块估值处于2014年水平，核心标的包括百济神州、恒瑞、信达、康诺亚、三真制药等。
2. CXO：受益GLP-1放量外需，中国具备工程师红利、制造不可替代性，地缘与关税影响有限，2026年关注订单等先行指标，标的包括药明康德、药明生物、药明合联。
3. 医疗器械：内需承压，出海（低值转高值耗材、手术机器人）是主线，手术机器人为高景气赛道，标的包括微创机器人、金鹏医药等。
4. 消费医疗、血制品、中药：血制品受增值税、供给分歧影响业绩承压；中药近年业绩表现一般，仅华润系等部分龙头有增长，估值便宜可作为红利稳健资产推荐；消费医疗关注眼科等细分，好标的可穿越周期；药店板块增速放缓，内生增长不足，并购仅部分龙头能开展，无并购时内生增速约0-10%，估值十倍较合理，当前处于板块内相对靠后的投资顺序。

三、风险与关注
需跟踪临床数据、授权进展、订单等催化剂，当前医药板块部分龙头具备估值吸引力；医药投资认可头部公司能穿越牛熊，行业每隔几年会有不同主线，研究员不畏惧股价下跌，本次分享了相关研究框架。