三祥科技：液压制动软管国内领先，布局主机配套与售后双市场
核心观点：
公司深耕车用胶管领域二十余载，以液压制动软管国内领先优势为基础，积极布局新能源赛道和工业管路市场，实现主机配套与售后双轨并驱发展。受益于电动化趋势和出海增量，车用胶管市场稳步扩增，公司液压悬架管路产品已批量供货比亚迪，工业管新品开辟第二增长曲线，未来业绩有望稳步增长。
关键数据：
- 公司核心产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管、加油口管等，液压制动软管系列产品销量连续多年居国内同行业第一。
- 2020-2025年，公司营业收入年均复合增速约14.91%，归母净利润年均复合增速约20.15%。
- 2025年，总成产品收入占比80.57%，胶管产品收入占比18.17%，毛利率为33.06%，销售净利率为10.04%。
- 公司拥有国家专利119项，参与多项国家、行业标准的起草。
市场分析：
- 全球汽车产销量重回增长轨道，汽车保有量稳定增长，推动车用管路市场持续扩张。
- 新能源汽车渗透率提升，重构车用胶管需求结构，单车价值量大幅提升。
- 中国汽车零部件产业加快出海节奏，参与国际汽车巨头全球供应链体系。
业务布局：
- 液压制动软管： 国内龙头，筑牢稳定现金流基本盘，规模效应持续优化盈利。
- 液压悬架管路： 已批量供货比亚迪，有望形成稳定销量增量。
- 工业管： 拓展钢丝增强橡胶液压软管及总成、钢丝增强树脂软管及总成，开辟第二增长曲线。
- 海外市场： 欧美售后市场基本盘稳固，泰国子公司有望突破海外主机配套。
研究结论：
公司制动软管国内领先，新能源车用管路稳步增长，售后市场现金流稳定，液压悬架管路批量供货比亚迪，工业液压管拓展第二增长曲线，业绩有望稳步增长。预计2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.58/1.94亿元，对应PE为9/8/6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
境外经营风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。
