当前中国经济处于多重周期交织阶段，外部供应链重构、地缘政治调整、政策周期错位与内部新旧动能转换相互叠加，经济运行呈现高波动、短周期、结构分化特征。本文构建高频、动态、可交易的宏观因子体系，利用资本市场价格反向提取宏观经济状态变量，力图捕捉经济状态的真实变化。
模型采用波动率倒数横截面加权方式配置顺周期风险资产多头，并通过多空资产组合思路剥离市场整体流动性环境与无风险收益变化的干扰，提炼真正具有宏观含义的风险溢价信号。因子累计净值刻画经济所处的相对状态水平，净值趋势方向刻画周期方向，累计净值12个月同比则刻画状态动量（增长/通胀状态的加速或衰竭）。
在增长因子构建中，选取沪深300、中证500、可选消费指数及沪铜、螺纹钢、焦煤等工业品作为经济增长敏感资产，因子净值走势与国内经济周期高度吻合，同比曲线与PMI走势高度相关，能够较为完整复刻2016年供给侧改革复苏、2018年底贸易摩擦冲击、2020年疫后修复及疫情反复等历史拐点。
在通胀因子构建中，以“60%CPI+40%PPI”经验加权综合通胀指标为参考基准，选取原油、猪肉、商品指数作为代理资产刻画交通通信、食品烟酒及PPI分项的传导链条，因子净值同比走势与传统通胀、平减指数拐点基本一致，较好复刻了2011-2015年通胀下行、2016-2019年供给侧改革驱动的再通胀修复、2019年猪周期冲高及2020年以来震荡格局等历史特征。
本文以增长状态和通胀状态变化方向为核心坐标轴，构建二维四象限框架（再通胀/复苏、低通胀扩张/繁荣、衰退、滞胀），并以增长动能、通胀动能作为辅助判断指标。从模型运行结果看：
- 增长维度：2025下半年以来，增长因子累计净值斜率转正，由过去单边下行趋势转为低位修复，增长动量持续为正，表明增长改善趋势仍在延续。但从净值绝对水平看，增长状态仍处历史偏低区间，此次修复更多属于低基数上的边际改善，尚未进入高景气扩张阶段。当前资产价格隐含的增长动能明显强于官方PMI所反映的实体景气度，二者出现阶段性背离，其底层逻辑与2016年、2021年外需驱动型修复高度相似，本轮主要由AI产业链资本开支带动的外需订单脉冲驱动，若后续海外需求边际走弱，缺乏内需支撑的经济将面临新一轮探底压力。
- 通胀维度：通胀因子累计净值长期运行于样本初始基准以下，市场隐含的通胀状态整体偏弱。尽管2026年5月PPI、CPI同比数据呈现阶段性回升，但通胀因子净值已重新形成下行斜率，通胀状态实质上已重新转入下降阶段，通胀动量同步转负。这表明前期价格回升更多是输入型、一次性的再通胀特征，国内有效需求不足的核心矛盾并未改变，表观数据与底层价格压力之间存在明显“温差”，价格中枢仍存在进一步回落风险。
综合增长、通胀两大因子，2026年一季度经济处于增长与通胀同步上行的复苏阶段，AI需求带动的大宗商品涨价与增长修复共振形成再通胀交易；进入二季度后，增长状态延续上行但通胀状态重新转弱，经济已由复苏阶段演进至低通胀扩张（Goldilocks）阶段，呈现“增长改善、通胀回落”的组合特征，经济修复的可持续性仍高度依赖外需与内需能否形成有效接力。
