618订单量增长呈现积极读数，部分抵消基数效应；维持买入评级。
与今年618期间相对平缓的综合电商增长相比，在龙舟节、父亲节和世界杯的重叠影响下，即时零售需求可能被放大，并产生乘数效应。5月12日至6月21日期间，SFIC日平均同城订单量同比增长超过20%，由服装、化妆品、快餐、饮料和生鲜食品等多个品类的显著同比增长所驱动。作为领先的第三方独立同城配送服务提供商，SF Intra City有望成为捕捉家庭购物、节日送礼、世界杯和旅游消费等关键场景下放大需求的关键受益者之一。最新的追踪数据仅能部分抵消2022年第二季度同城配送和最后一英里电商包裹食品的高基数效应，这可能会进一步缓解进入2026年第二季度预期（2H26E）的压力。
重申买入评级，因其估值不具备需求压力。
日均值城内订单量同比增长+20%——5月13日至6月18日期间，中国在线电商GMV总额达到9340亿元人民币，同比增长+4.0%。其中，即时零售交易额增速更快，同比增长112.3%，达到628亿元人民币。SF城内618期间（5月12日至6月21日）日均值城内订单量同比增长超过20%。按品类划分，服装和化妆品类订单量增长最快，同比增长翻倍；快餐、饮料和生鲜食品类订单量也实现了高双位数同比增长。随着今年618促销期延长，SF城内观察到电商平台已转为即时零售的常态化运营，这推动了对跨平台、跨品类、跨场景的灵活履约能力需求提升。SF城内将通过深化与食品和非食品品牌在平台大促期间的深度合作，成为主要受益者，并在抖音、美团、淘宝尚谷、京东秒歌以及商家自营渠道等关键平台上抓住有意义的订单量增长机遇。例如，SF城内已为其关键品牌合作伙伴，如麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡、茶百道和山姆会员店，量身定制了履约解决方案。
由包裹揽收驱动的更快速最后一公里配送——SF城内观察到618期间最后一公里配送量呈连续增长，包裹揽收同比实现显著增长。利用其灵活的快递网络，SF城内今年有效捕捉了618期间的临时物流需求，尤其针对电商包裹和退回包裹的集中揽收和配送，这进一步满足了消费者对小时级配送和半日级配送的需求。与此同时，SF城内也加大了对无人物流的投资，已向116个城市部署了1000辆无人车辆。
端午节和父亲节期间的多重效应也推动了面向C端的需求——由于端午节（6月19日）和父亲节（6月21日）日期接近，这促使了对多样化面向C端配送服务的需求增加，端午节期间1:1专属配送的订单量同比增长超过120%。特别是，端午节和父亲节期间蛋糕的专属配送订单量同比增长几倍。端午节期间主要旅游景点面向C端的订单量也同比增长几倍。
加码看涨：30天短期观点：SF城市内运（9699.HK）
估值我们的20港元市盈率（TP）设定为2026年预期市盈率的0.6倍，该预期市盈率取以下两者的平均值：1）具有相似利润率的内地物流同行；以及2）内地的本地服务同行（互联网公司）。我们采用市盈率方法来反映该公司的用户基数/订单量扩张以及盈利历史较短的特点，这与我们用于可比公司的做法一致。
风险可能阻碍 SF 市内股票达到我们目标价的主要下行风险包括：1）宏观经济和本地消费疲软；2）竞争加剧影响每单服务费；3）与灵活骑士网络相关的监管调整；以及 4）在利润率较薄的情况下盈利波动。
