新股点评：齐云山食品

公司是中国最大的南酸枣食品企业，拥有超过30年生产与销售经验，旗舰产品「齐云山」南酸枣糕自1997年起连续30年获中国绿色食品发展中心认证为品A级绿色食品。根据灼识咨询，2025年公司以零售额计占中国南酸枣食品市场29.0%的份额，位居行业第一。

中国南酸枣食品市场稳步增长，2020年至2025年市场规模从7.924亿元增长至20.161亿元，CAGR为20.5%；预计到2030年将增长至39.352亿元，CAGR达14.3%。其中，南酸枣糕/其他南酸枣食品市场2026-2030年CAGR分别为13.4%/25.0%，预计规模将分别达到35.17/4.179亿元。

公司过往业绩表现有所波动，2023/2024/2025年收入分别为2.47/3.39/3.14亿元，同比+13.53%/+37.46%/-7.50%；净利润分别为0.24/0.53/0.49亿元，同比-7.53%/+124.42%/-8.03%。业绩波动主要受某一客户减少南酸枣糕销售订单及农历新年基数影响。2023/2024/2025年毛利率为48.8%/48.6%/51.3%，净利润率为9.6%/15.69%/15.60%，毛利率和净利率相对稳定，净利率提升主要得益于收入增长但费用保持平稳。

当前招股价中位数对应2025年市盈率约11.5倍，相比同业估值偏低。考虑到公司整体业绩表现有所波动，建议谨慎考虑申购。

表1：行业相关上市公司估值资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理