总结
宏观环境
2026年上半年，铜价呈现“冲高—急挫—修复”的三阶段走势。3月起美以伊冲突升级导致能源价格飙升和通胀担忧加剧，美联储上调利率预期，引发铜价急挫；霍尔木兹海峡封锁加剧海外硫磺短缺，推动铜价回升。5月起美国重新加征关税预期下，Comex铜溢价走高，美铜吸铜减缓市场过剩担忧，铜价偏强。6月起，美伊签署谅解备忘录但美联储仍偏鹰派，加之国内经济数据偏弱，市场情绪悲观，内外铜价走弱。
基本面分析
- 供应端：全球铜矿扰动频发，复产增产低于预期，ICSG将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%。美伊冲突导致海外硫磺短缺，威胁湿法铜停产。国内矿端紧缺体现为加工费崩塌，截至6月26日TC报-124.45美元/吨，创历史新低。国内硫酸出口禁令削弱冶炼厂对冲机制。
- 需求端：海外受地缘扰动不确定性，但国内上半年精炼铜消费同比增长约4%。电力基建仍是核心支撑，新能源板块增速回落，但AI数据中心、电网升级等新兴领域持续贡献增量。
下半年展望
- 宏观层面：若美伊停战谈判推进、油价回落缓解通胀，美联储货币政策边际宽松将驱动铜价上行；但若三季度海外宏观环境持续偏冷、国内刺激政策落空，铜价或测试年内低点。
- 基本面层面：6月30日美国232关税调查报告结论是关键变量，若关税落地或引发短期波动，但不会改变核心资源争夺逻辑，美铜外流冲击LME定价体系概率偏低。整体看，供应端约束难解，国内需求韧性及潜在补库需求下，基本面支撑显著。
- 价格节奏：三季度中上旬铜价或面临回调压力，中下旬若宏观转机叠加低铜价推动补库，铜价或修复。四季度若宏观不确定性消退、市场风险偏好回升，资金涌入或推动铜价突破上半年高点并创历史新高。
关键数据
- ICSG：前4月精炼铜产量同比增加4.0%至971.1万吨，需求同比增加2.0%至947.1万吨，供求盈余23.97万吨。
- 国内精铜产量：2026年上半年约704.45万吨，同比增加6.8%。
- 国内铜表观消费：2026年上半年预期同比增加7.21%至802.62万吨，实际消费预期同比增加4.08%至819.81万吨。
研究结论
铜价中枢上移大方向未改，但运行节奏复杂。三季度铜价或面临回调压力，四季度若宏观转机且资金涌入，有望突破上半年高点。风险点：美伊重燃战火，美联储持续偏鹰派。
