玖龙纸业（02689.HK）启动永续债回购以降低融资成本，包装纸淡季提价顺利

核心观点与事件

玖龙纸业（2689.HK）宣布启动永续债回购计划，以降低融资成本。公司成功获得200亿元人民币的银团贷款，并启动对40亿美元14%优先永续资本的现金回购要约。董事长张茵及相关持有人（持有81%的永续债）承诺在早鸟期后以标准回购价格 tender 其证券。

关键数据与影响

• 回购规模与成本：公司计划回购40亿美元永续债本金，预计可节省约3亿元人民币的利息成本，提升净利润。
• 永续债详情：该永续债于2024年6月发行，本金40亿美元，年利率14%，2025财年及2026年H1的永续债利息分别为4亿元人民币和2.01亿元人民币。
• 回购资金来源：银团贷款结合内部资金。
• 早鸟期条款：若证券于2026年6月26日伦敦时间下午4:00前 tender，持有人将获得每1000美元本金1070美元的回购价， plus 应计未付利息；若于6月26日伦敦时间下午4:00后至7月3日伦敦时间下午4:00前 tender，则获得标准回购价。

行业与公司动态

• 包装纸价格：自5月下旬以来，玖龙纸业及山鹰纸业等大型企业陆续提价，中小型企业跟进，市场氛围持续向好。截至2026年6月12日，瓦楞纸板、瓦楞芯纸及废黄板价格分别为每吨3735元、3029元和1763元，环比上涨218元、362元和。
• 产能扩张计划：后续扩张重点为提升自产浆能力，巩固竞争优势。计划新增2.5万吨化学浆产能（重庆700千吨、天津500千吨于2026Q4；北海800千吨于2027Q2；东莞500千吨于2027Q3），无新增造纸产能计划。预计2026年资本开支降至125亿元人民币（较原150亿元人民币下调）。

研究结论与预测

• 投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为732.63亿元、776.01亿元和799.52亿元，同比增长15.8%、5.9%和3.0%；归母净利润分别为35.39亿元、46.38亿元和50.61亿元，同比增长17.5%、31.0%和8.6%。
• 风险提示：
  1. 下游需求低于预期：公司主导国内纸板市场，下游消费包装和印刷领域需求疲软将影响营收利润。
  2. 木片/浆价上涨超预期：木片或浆价大幅上涨将侵蚀利润率。

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