核心观点与关键数据
全球造船市场
- 供需格局：2021年以来全球造船市场迎来“量价齐升”，新船订单持续放量，船价高位运行，供给端产能扩张受限，需求端船队老龄化和低碳转型压力共同支撑。
- 中国领先：中国在全球造船格局中占据主导地位，2025年三大指标（完工量、新接订单、手持订单）全球份额均超过56%，其中新接订单份额高达69%。
- 市场趋势：油轮接棒成为新船订单主力，供给端扩张受限，需求端支撑强劲。
中国船舶板块业绩
- 业绩加速兑现：2025年A股船舶板块归母净利润几乎翻倍，2026年一季度同比增速进一步拉高到206%。
- 收入稳健增长：2025年A股船舶板块营业总收入同比增长20%，2026年一季度同比增速跳升到50%。
- 盈利能力修复：2025年板块销售毛利率为14.3%，销售净利率为7.0%，2026年一季度毛利率升至17.7%，净利率升至11.2%。
- 费用率下降：2025年板块期间费用率为7.7%，同比下降0.8个百分点，主要得益于管理费用率的大幅下降。
中国船舶制造市场运行状态
- 三大指标领先：2025年中国造船完工量、新签订单、手持订单均保持全球领先，2026年一季度新签订单和手持订单份额进一步提升。
- 政策博弈冲击可控：中美船舶政策博弈的短期冲击已经逐步消化，中国造船的竞争力并没有因为政策博弈而受损。
- 合同负债增长：2025年A股船舶板块合同负债同比增长15%，存货同比增长13%，说明新接订单的结构在优化，高价值量订单占比提升。
中国船舶制造产业链核心标的经营透视
- 总装龙头：中国船舶加速整合，利润释放明显提速，2025年归母净利润同比增长86%，2026年一季度同比增长252%。
- 民营造船：松发股份（恒力重工）凭借产能快速扩张和高附加值船型订单，成为本轮周期中弹性最大的标的，2025年归母净利润同比增长1083%。
- 核心动力：中国动力受益于发动机量价齐升和后市场服务，成长确定性较强，2025年信用减值计提影响出清后，2026年一季度归母净利润同比增长49%。
- 配套企业分化：配套企业表现分化，总装和核心动力受益最直接，部分配套企业则受到减值、产品结构等因素拖累。
- 高价船占比提升：高价船订单的陆续交付，正在持续改善所有船厂的盈利结构，未来三年船厂交付的订单平均价格将持续上升。
行业展望与风险因素
- 高价订单支撑盈利：未来三年交付的船，绝大部分都是在船价高位时期签的合同，船厂的平均销售单价将持续上升，利润率有望持续改善。
- 成本剪刀差延续：船价和原材料价格走出了明显的“剪刀差”，船价往上走、钢价往下走（或保持低位），两者叠加，船厂的利润空间仍然可观。
- 汇率风险：人民币汇率处于双向波动阶段，未来走势受多重因素影响，不确定性较大，船厂可以通过调整接单策略、优化币种结构、使用金融衍生品等方式管理风险。
- 外部扰动：地缘政治风险、日韩竞争加剧的风险、按期交船风险等外部扰动因素值得关注，但总体可控。
研究结论
未来3-5年，中国船厂的高价订单将密集交付，利润率有望持续向历史高点修复；成本端的剪刀差仍然存在，为利润改善提供了额外空间；汇率、地缘政治和产能管理等方面的风险虽然存在，但总体可控。继续看好新造船市场景气度与头部船厂增长持续性。
