核心观点
海博思创是国内领先的大型储能系统集成商，规模化交付能力持续验证。公司长期聚焦电化学储能系统研发、生产、销售及服务，产品覆盖大型储能、工商业储能及系统控制等多类场景，2025年公司累计装机量超过50GWh。2025年，公司储能系统销量24GWh，同比增长103%；实现营业总收入116亿元，同比增长40%；实现归母净利润10亿元，同比增长47%。国内储能需求由政策配储转向市场化收益驱动，公司独立储能出货有望快速增长。136号文推动新能源收益机制重塑，储能需求逐渐发展成为电力系统灵活性资产。随着现货市场扩围、容量补偿机制落地及招采景气延续，国内大储需求具备持续释放基础；预计2026年公司储能系统确收口径的出货量超过40GWh，同比增长超过60%。北美市场实现重要突破，海外订单密集落地。2026年以来，公司在欧洲、东南亚、美洲等区域陆续取得项目订单，部分披露项目累计规模超过3.7GWh。近期公司签订美国2GWh储能订单，在北美市场实现重要突破，预期北美市场持续发展。截至2026年4月公司已基本锁定海外订单约10GWh，海外业务有望成为收入增长和盈利结构优化的重要来源。电站运维业务盈利弹性可观，智能化创新打造蓝海空间。公司运维业务以基础服务费+超额收益分成为主要模式，通过每年销售超过40GWh储能系统快速发展运维和电力交易委托客户基础，超额收益分成来自电力交易和运行优化带来的增量收益。截至2026年一季度末，公司已运维超10GWh储能电站，预计2026年底运维规模提升至35-40GWh，运维板块盈利主要依托公司强大的AI算法在电力交易和日常电站维护两个方面的技术优势，规模效应和客户粘性较强，随着营收体量的增长盈利弹性前景可观。
关键数据
- 2026年第一季度实现归母净利润2.0亿元，同比+117%。
- 2026年第一季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比+53%；归母净利润2.0亿元，同比+117%。
- 综合毛利率19.4%，同比+0.7pct；净利率8.5%，同比+2.5pct。
- 2025年公司储能系统销量24GWh，同比增长103%；实现营业总收入116亿元，同比增长40%；实现归母净利润10亿元，同比增长47%。
- 截至2026年4月公司已基本锁定海外订单约10GWh。
研究结论
公司是国内储能系统集成领先企业，规模化项目交付能力持续验证，国内市场已投运电站装机量排名第一。公司储能系统产品矩阵完整，覆盖大型储能、工商业储能及系统控制等多类场景。公司积极拓展海外市场，北美市场实现重要突破，海外订单密集落地。公司由储能系统交付向电站运维、电力交易和资产运营服务延伸，电站运维业务盈利弹性可观，智能化创新打造蓝海空间。公司未来三年业绩预测：按上述假设条件，我们得到公司2026-2028年营业收入分别为225.9/360.2/483.4亿元，归属于母公司净利润分别为20.3/37.6/49.0亿元，对应EPS分别为11.13/20.61/26.84元。公司短期盈利弹性主要来自储能系统交付规模快速增长，后续需持续跟踪国内招投标价格、海外订单落地节奏及电芯成本变化对毛利率的影响。综合考虑FCFF绝对估值和PE相对估值结果，我们认为公司合理价值区间为290.6-311.8元/股，对应2026年动态PE约26.1-28.0倍，相对当前股价264.0元具备约10%-18%上涨空间。考虑公司储能系统集成业务成长性、海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。
