Kingsoft Corporation 是一家以 WPS Office、Kingsoft Cloud 和在线游戏为核心业务的软件公司。近期，其股东 Xiaomi 将 Kingsoft 股份增持至 24.12%，引发市场关注。
核心业务分析：
- WPS Office： 作为关键价值锚点，WPS Office 在中国市场占据 34% 的市场份额，领先于 Microsoft Office。截至 2026 年 3 月底，全球月活跃设备达 6.72 亿，同比增长 7%；海外付费个人用户达 28.5 万，同比增长 63%；国内用户年增长率为 11%。2020-2025 年，WPS Office 收入和净利润复合年增长率分别为 21% 和 16%。WPS Office 持续升级 AI 服务能力，推动用户向 WPS AI 转化，中国月活跃用户已超 8000 万。此外，本地化需求推动其在私人和政府部门渗透率提升。2026 年第一季度，该业务收入同比增长 24%，达 16.1 亿元人民币。2025 财年，WPS Office 收入 59.3 亿元（同比增长 16%，占总收入的 61%），净利润 18.4 亿元（同比增长 12%），贡献约 47% 的公司净利润。
- Kingsoft Cloud： 作为 AI 助力因素，AI 云服务预计贡献约一半的公有云收入，2026 年第一季度公有云收入同比增长 47%，达近 20 亿元。小米及 Kingsoft 生态系统内的客户仍是核心需求来源，贡献约 25%-30% 的总收入。AI 计算需求持续推动 AI 云服务增长，但也需要持续资本支出，可能影响短期盈利。Kingsoft Cloud 在 AI 驱动的增长趋势中占据重要地位。
- 在线游戏： 拥有稳定的现金流，主要由 JX3 在线游戏系列（Seasun 运营，Kingsoft 持有约 72% 股份）和 Kingsoft Shiyou（持有 80% 股份）构成。JX3 系列虽然收入下降，但仍为公司现金牛。Kingsoft Shiyou 积极引进授权游戏，如《愤怒的小鸟》和《嘎嘎鸭》，以维持用户基础。
财务状况：
- 截至 2026 年 3 月底，公司现金约 233 亿元，银行贷款极少（1 亿元），净资产 345 亿元，市净率约 0.83 倍。
投资观点：
- 对 Kingsoft 的当前风险回报持积极态度。WPS Office 已成为中国办公软件市场领导者，与 MS Office 兼容性好，易于使用，并支持多设备生态系统，将继续受益于国内软件替代、政府数字化和 SOE 需求。
- 市场对 AI 可能减少办公软件订阅需求的担忧似乎被高估。WPS 收入主要来自个人用户，WPS 365 企业收入仅占约 12%。AI 更可能提升用户参与度、会员转化率和 ARPU，而非取代现有订阅。随着一键 PPT 生成、文档摘要、智能改写和电子表格分析等功能成熟，WPS AI 可支持会员价格上涨和企业升级。
- 估值方面，预计 Kingsoft 归属于现金约为 90-100 亿元（扣除上市公司子公司持有的现金）。Kingsoft Office 2026 年预期归母净利润 13.9 亿元，以 15 倍市盈率估值，对应市值约 209 亿元。这两项加总已超过 Kingsoft 当前市值，表明在线游戏和 Kingsoft Cloud 实际上免费。当前市盈率为 2026 年预期的 17 倍。
研究结论：
Kingsoft Office 是公司核心增长引擎，WPS Office 具备持续增长潜力。Kingsoft Cloud 受益于 AI 增长趋势。在线游戏和 Kingsoft Cloud 为公司提供上行潜力。公司财务状况稳健，风险回报合理。
