核心观点
上周利率债继续调整，信用债收益率和利差全面上行，短端信用债超调幅度大于长端。主要原因有三：资金面边际收敛、理财预防性赎回以及上半年信用债短端极高的交易拥挤度。后市建议稍作等待，观望控仓，待理财赎回抛压出清、收益率企稳、市场情绪修复后再择机布局。
信用债超调原因
本次信用债调整是资金面边际收敛与理财预防性赎回共同作用下的集中体现，前期偏高的交易拥挤度进一步放大了调整幅度与斜率。上周资金利率大幅上行并创阶段新高，直接推高短端信用债定价中枢，资金成本上行后杠杆策略性价比快速下降，引发集中降杠杆与被动抛售。资产荒环境下短端信用债收益率与信用利差均处于历史极低分位，安全垫薄弱、抗波动能力差，导致短端调整尤为显著。同时，6月初长久期城投债成交占比升至年内高位，反映市场单边做多情绪高度一致、交易结构脆弱。
理财子为控回撤、保收益集中赎回债基，推动基金单周净卖出全口径信用债近700亿元，抛售规模创年内峰值并接近2025年7月理财赎回引发的调整力度，可能形成“资金收紧—降杠杆—抛券—净值下跌—理财赎回—进一步抛券”的负反馈循环。
后市展望
前期理财赎回带来的抛压尚未完全出清，资金面尚未完全回归宽松，信用债可能还有调整。建议稍作等待，观望控仓，待抛压充分出清、收益率企稳、市场交易情绪回暖的明确信号。
关键数据
- 上周SHIBOR隔夜、DR001、R001持续冲高，周内上行6-7bp，SHIBOR隔夜已逼近1.40%。
- 短端中票收益率在2025年以来的历史分位数仅在1-2%分位。
- 6月初5y以上城投债成交占比已升至年内最高点。
- 纯固收及固收+理财产品净值大幅回落，上周五纯固收类理财产品跌至0.50%，固收+类理财产品跌至-2.80%。
- 上周基金净卖出全口径信用债近700亿元，创下2026年以来基金净卖出信用债单周峰值。
- 城投债净融资287.2亿元，产业债净融资823.4亿元，二永债净融资225亿元，其他金融债净融资-334亿元。
- 1Y内城投债成交占比大幅上升3pct，产业债环比上升6pct，其他金融债环比上升3pct。
