宏观经济周报隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调

核心观点

• 央行偏宽松的货币政策基调仍将持续，主要基于经济增长与通胀的权衡。
• 二季度实际GDP同比大概率处于4.5%-5.0%目标区间的下沿，央行需维持偏宽松的货币政策以支撑增长。
• 通胀是制约宽松的最大因素，5月PPI同比大幅抬升，但CPI同比变化不大，核心CPI甚至有所回落，表明成本难以向终端消费产品价格传导。
• 中性偏宽松的基调更符合当前环境，回顾2021年国内类似环境下央行执行的是中性偏宽松的货币政策。
• 本周隔夜利率短暂升至政策利率上方，但央行公开市场操作已释放明确信号：5天累计净投放约8858亿元，显示央行正通过加大流动性投放来呵护资金面波动。
• 参照2025年6月至2026年3月期间隔夜利率低于政策利率约5BP的偏离度中位数，该区间大概率仍是央行的合意参考水平。

周度观察结论

• 生产：景气度有所回升，房地产投资相关生产明显回暖，机电产品景气改善，基建相对平稳，纺织服装延续边际修复，整体工业品生产热度回升。
• 消费：修复动能仍待稳固，市内出行回落，物流边际放缓，乘用车与电影票房均走弱，居民消费意愿依然不足。
• 进出口：吞吐量高位回落，运价持续上行且涨幅扩大，运力向亚太及中东倾斜，美伊和平协议进入最后敲定阶段，中东航运趋于稳定，有望改善外贸运输环境。
• 财政：广义赤字进度边际放缓，新增专项债累计发行1.7万亿，特殊再融资专项债发行边际提速，进度81%，仍低于去年同期。
• 货币：央行加大流动性投放以呵护资金面，DR007与逆回购利率差值回升至正值，但处于历史同期偏低水平；OMO存量金额大幅提升，高于历史同期均值；银行间待购回债券余额继续回落，低于历史同期水平。
• 房地产：成交边际回落，新房同比走弱，二手房虽处同期高位但环比下行，房价继续承压探底，市场调整仍在延续。

风险提示

海外市场动荡，存在不确定性。