玉米（C）专题报告：利空逐步落地，成本支撑渐显

观点：震荡

5月后，玉米期价由前期自身供需主导转换为替代品定价，在新麦丰产及区域性芽麦冲击、陈化稻谷及进口玉米拍卖利空、国内进口美玉米增量预期下呈现出偏弱格局。

芽麦冲击有限，关注麦玉价差变化
全国芽麦量级预估在800-1000万吨，远低于2023年，对整体能量供应的冲击可控。小麦丰产预期下，麦玉价差缩窄至替代区间内，但最低托市价预期支撑小麦价格下方空间。关注产区天气及6月后主产省份是否启动托市收购。

陈化稻谷拍卖落地
5月29日陈化稻谷首拍，成交63.4万吨，加工后糙米集港成本约2310元/吨，替代性价比有限，对玉米价格预期带来一定支撑。后续关注拍卖情况。

南港谷物库存高位，下游库存低位
南港谷物库存高企，进口替代充裕对南方销区玉米价格持续压制，预期7月后得到边际改善。下游饲料企业库存偏低，生猪养殖深度亏损下，企业增加对小麦等替代品的使用，对内贸玉米需求偏弱。远月生猪降产能预期，中长期关注生猪养殖利润变化对饲企补库的驱动。深加工利润亏损，库存低位，关注6月中下旬深加工企业检修结束对玉米的刚需回补。

成本支撑渐显
2-4月贸易商对玉米的集中采购成本普遍在2330-2360元/吨，现货价格已跌破采购成本，贸易商存在惜售挺价情绪。2026年东北玉米种植成本预计整体上行，地租上涨明显，新季东北玉米产区集港成本预估在2300-2350元/吨。市场对成本线下的玉米预期有更为积极的采购心态，对新季玉米合约带来成本支撑预期。需关注下半年强厄尔尼诺现象对国内玉米种植的影响。

投资建议
短期国内替代多元，对玉米价格带来压制，但目前利空已逐步落地，贸易商采购成本、新季玉米种植成本、糙米集港成本预期对短期玉米下方价格空间带来支撑。中长期建议关注种植天气和政策变化带来的驱动。

风险提示
天气、政策