周度概览：资金面收紧，债市期限利差收窄

周度概览

本周，央行转为净回笼，OMO连续两日零操作，资金利率先下后上。利率债和信用债发行量与前周基本持平，但到期量偏小、净融资额上升。5月制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点。资金面收紧、债券净融资额上升、经济数据边际走弱，利率债收益率短上长下、10-1年、30-10年利差收窄，信用债期限利差和信用利差收窄。

关键数据：

• AAA级3年期中期票据收益率下行2.00BP至1.6115%
• 10年期国债收益率上行1.17BP至1.7207%
• R001资金利率先下后上，累计下行0.25BP

市场回顾：

• 央行公开市场净回笼9,827亿元，国债加地方债合计净融资3,310亿元
• 隔夜资金利率分化，R001下行0.25BP、DR001上行0.59BP
• 利率债净融资4,300亿元，信用债净融资2,217亿元

曲线及利差：

• 国债收益率分化，10-1年、30-10年利差收窄
• 政策性金融债超长债收益率下行，其他期限分化，利差收窄
• 地方债中短期品种收益率上行，长期收益率上行，10-1年利差收窄7BP
• 信用债期限利差和AAA级信用利差收窄，中低等级信用利差分化

债市展望： 周五美国非农超预期，美联储加息预期全面升温，债市难以独善其身。当前国内基本面通胀温和回升，内需偏弱，货币政策整体宽松但阶段性微调带来市场预期差。国债10-1年、30-10年期限利差处于偏高位置，利差有压缩空间，但均值回归取决于经济表现及政策取向。

风险提示： 政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。