基于半衰主成分风险平价模型的全球资产配置策略研究

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2017年09月18日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 相关报告 1 《金融工程：FOF专题研究（四）：景顺长城沪深300增强指数型基金》 2017-08-07 2 《金融工程：FOF专题研究（三）：华泰柏瑞量化A偏股混合型基金》 2017-07-24 3 《金融工程：FOF专题研究（二）：国泰估值优势偏股混合型基金》 2017-07-18 4 《金融工程：FOF专题研究（一）：银华中小盘精选偏股混合型基金》 2017-07-06 5 《金融工程：专题报告-MHKQ因子择时模型在A股 中 的 应 用 》 2017-08-15 6 《金融工程：专题报告-利用组合优化构建投资组合》 2017-08-14 7 《金融工程：专题报告-买卖压力失衡——利用高频数据拓展盘口数据》 2017-08-01 8 《金融工程：专题报告-半衰IC加权在多因子选股中的应用》 2017-07-22 9 《金融工程：专题报告-私募EB 正股的投资机会》 2017-07-11 10 《金融工程：专题报告-国债期货组合趋势策略：以损定量,顺势加仓》2017-06-19 11 《金融工程：专题报告-量化选股模型：戴维斯双击！》 2017-06-18 12 《金融工程：专题报告-国债期货展期价差交易》 2017-05-25 13 《金融工程：专题报告-基于高管增持事件的投资策略》 2017-05-14 14 《金融工程：定期报告-2017年6月沪深重点指数样本股调整预测》2017-05-06 15 《金融工程：专题报告-预知业绩能有多少超额收益？》 2017-04-16 16 《金融工程：专题报告-策略的趋势过滤》 2017-03-22 17 《金融工程：专题报告-日间趋势策略初探》 2017-03-10 18 《金融工程：专题报告-潜伏ST 摘帽》 2017-03-06 基于半衰主成分风险平价模型的全球资产配置策略研究 资产配置背景 在当前全球负利率、高波动和低收益的大时代背景下，资产配置的时代已悄然来临。传统单一市场下的投资，无法满足现阶段复杂的投资环境。投资者需要拥有开阔的资产配置视野，在对比中寻找更具收益风险比的资产，以获取预期的收益回报。 资产配置追求的是低风险的投资组合，更多地希望在低风险情境下获取稳定的财富增值，传统那些追求高风险高收益的投资组合模型并不适合大类资产配置的需求。本报告将基于风险角度构建资产配置模型，研究全球资产的最优配置问题。 分散化资产配置模型构建 人们从最初的等权重模型到均值-方差模型，以及引入行为金融学对资产配置模型的不断探寻，见证了现代投资组合理论的发展。但是，研究者在不断研究的同时也会过去的研究成果进行反思，发现并非模型并非越复杂越好，模型越复杂意味着所需要的参数越多，样本外预测时稳定性也会变差。本报告主要将对经典的等权重模型、等波动率模型、最小方差模型、最大分散化模型和风险平价模型等资产配置模型进行介绍，并分析各个模型的优缺点。 传统的风险平价模型（RP）会对所有存在波动的资产分配投资权重，使得在资产配置过程中资产选择的好坏变得异常重要。针对现有的风险平价模型，为了应对相关性资产的资产配置问题，本报告提出利用主成分提取资产的风险因子，针对风险因子构建了主成分风险平价模型（PCRP）。 同时，模型构建中，每个调仓期会使用过去240个交易日用于协方差估计，并进行季度调仓，这隐含着风格持续一年不变的假设。事实上，近年来市场风格短期变化剧烈，并不会维持很长的时间。因此，我们基于资产短期动量的思想，尝试将资产的短期动量效应应用到协方差的估计上，构建了半衰主成分风险平价资产配置模型（HPCRP）。 实证分析 本报告从全球股票市场中选取主要指数季度调仓进行资产配置策略研究，具体地主要指数包括：沪深300指数、中证500指数、恒生指数、恒生国企指数、请选用标普500、纳斯达克指数、富时100、巴黎CAC40、德国DAX指数。回测结果表明：2010年至2017年8月，PCRP模型年化收益率为8.34%，最大回撤为26.95%，Calmar比率为0.378，略优于其他模型，且在大部分年份具有较强的稳健性。但是，PCRP模型在年化波动率和最大回撤方面表现一般，使得模型的收益风险比并没有展现绝对的优势。 此外，考虑到资产短期动量效应，针对半衰主成分风险平价资产配置模型进行全球资产配置策略回测发现，HPCRP模型年化收益率为10.78%，最大回撤仅为20.90%，Calmar比率为0.516，明显优于其他模型，且大幅度跑赢PCRP模型，使得全球资产配置策略的收益风险比维持着较高的水平。 风险提示：本报告为基于历史数据对模型进行统计分析，不同国家市场结构的调整以及交易因素影响等皆有可能使得模型失效。 12844890/16348/20170919 11:19 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................................. 3 2. 经典资产配置模型介绍 ................................................................................................................ 3 3. 基于分散化思想的主成分风险平价模型 .................................................................................. 6 4. 实证分析 ......................................................................................................................................... 7 4.1. 数据采集与处理............................................................................................................................... 7 4.2. 统计性描述 ........................................................................................................................................ 7 4.3. 基于主成分风险平价模型的全球资产配置策略 ................................................................ 10 4.4. 基于半衰主成分风险平价模型的全球资产配置策略 ....................................................... 14 5. 总结与展望 ................................................................................................................................... 18 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 图表目录 图1：资产配置模型体系图 .......................................................................................................................... 3 图2：全球指数的净值走势图1 .................................................................................................................. 8 图3：全球指数的净值走势图2 .................................................................................................................. 8 图4：全球不同指数的年度收益统计图 ................................................................................................... 9 图5：全球不同指数间相关系数统计图 ................................................................................................... 9 图6：全球权益资产配置策略净值曲线图 ............................................................................................ 10 图7：1/N模型权重分布图 ......................................................................................................................... 11 图8：1/N模型风险贡献分布图 ............................................................................................................... 12 图9：RP模型权重分布图 ........................................................................................................................... 12 图10：RP模型风险贡献分布图 ............................................................................................................... 13 图11：PCRP模型权重分布图 ................................................................................................................... 13 图12：PCRP模型风险贡献分布图 ...............................................