宏观深度报告：恒生科技ETF，2026年5月复盘及6月展望

2026-06-01 芦哲,唐遥衎东吴证券肖峰

走势复盘：2026年4月30日至5月29日，恒生科技指数呈现“月初冲高、月中回落、下旬低位震荡”的格局，区间累计上涨0.27%。5月上旬在假期后风险偏好修复、科技产业主题和中美关系改善预期支撑下冲高，5月中旬美国通胀升温、美债收益率上行和美联储会议纪要偏鹰等因素导致指数回落，5月下旬在低位区间内反复震荡。
估值分析：截至2026年5月29日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为20.54倍，处于历史估值低位（10.30%历史分位数）。
技术分析：截至2026年5月29日，恒生科技指数风险度TR为28.09，处于中低位；趋势维度上，济安线快慢均线相互纠缠，尚未形成稳定趋势，技术面更支持低位震荡判断。
日历效应：历史上恒生科技5月月均收益率为-1.37%，实现正收益的概率为45.45%。2026年5月指数累计上涨0.27%，强于历史5月平均收益率，但绝对涨幅较小。
南向资金流分析：2026年5月，南向资金由4月净流入转为小幅净流出，资金节奏呈现“上旬分歧、中旬修复、下旬再度流出”的特征，内资风险偏好边际降温。
EPFR资金流分析：2026年5月，海外被动资金累计净流入港股14.90亿美元，海外主动资金累计净流出港股6.10亿美元，二者合计净流入8.80亿美元，显示海外资金面较4月有所降温，主动资金对港股科技仍偏谨慎。

宏观层面：5月影响恒生科技的宏观事件主要围绕“国内数据韧性、海外通胀和利率扰动、中美及地缘关系变化”三条线索展开。国内CPI、PPI和工业增加值数据表明价格与生产端仍有一定支撑；美国通胀重新升温、美债收益率上行和美联储纪要偏鹰，对港股科技估值形成压制；中美元首互动、普京访华及美伊和谈预期改善阶段性修复风险偏好。
政策层面：5月政策变量体现为稳增长政策预期延续、资本市场跨境监管强化、全国统一大市场建设推进。LPR连续不变说明货币政策仍以稳为主，国务院推进全国统一大市场建设有利于改善平台经济需求预期；但跨境互联网券商监管和香港账户核查趋严，也对部分资金通道和风险偏好形成扰动。
行业动态：5月行业层面继续围绕AI算力、国产半导体、指数体系扩容和大模型商业化展开。长江存储启动上市辅导、长鑫科技IPO过会以及华为发表半导体“韬（τ）定律”，共同强化国产半导体和后摩尔时代架构创新关注度；DeepSeek降价与融资推进延续AI应用商业化讨论；恒生港美科技指数纳入SpaceX则提高全球科技资产映射度。整体看，行业催化仍较密集，但在指数资金面转弱背景下，对行情的拉动更偏结构性。

关键事件前瞻：2026年6月，指数走势或由宏观数据、指数检讨生效和618、AI和半导体催化牵引。中美数据与FOMC会议决定震荡中枢，指数检讨生效与稳增长政策继续影响资金结构，618、AI和半导体催化偏结构性。
指数走势展望：2026年6月恒生科技或延续“估值低位支撑、上行动能不足、区间震荡反复”的格局。低估值、指数调整和AI产业催化有助于稳定下方空间；另一方面，海外通胀和FOMC不确定性、资金面转弱以及核心权重盈利兑现仍限制指数趋势性上行。综合判断，6月恒生科技指数持续低位震荡的概率较高，需等待海外利率回落、南向和外资重新形成合力后，才具备更强上行基础。