原油早报：月线创新冠来最大跌幅，谅解框架依旧存疑

核心观点与关键数据

• 走势评级：原油——震荡
• 盘面表现：WTI 7月合约和 Brent 7月合约在5月均出现显著下跌，月度跌幅分别约17%和19%，为2025年4月以来和2020年3月以来的最大单月跌幅。从2026年高点算起，累计下跌约20%。SC主力夜盘收盘580.3元，6月1日延续低位震荡。
• 供给分析：60天谅解备忘录框架若落地，供应修复将是渐进过程，海峡通航恢复局部性，基础设施等现实约束决定正常化路径以月为单位计量。当前通行量约30艘/日，与战前120艘/日仍有四倍差距，150-200万桶/日的供需缺口提供基础支撑。特朗普列出的条款多为伊朗拒绝内容，核问题与海峡控制权分歧未松动。
• 需求分析：北半球旺季消费进入高峰准备阶段，炼厂开工回升，但市场关注协议与通航进展，需求端正向驱动被边际化。高油价阶段性负反馈已在部分区域消费数据中体现，后续需观察旺季峰值（7-9月）能否对冲供应改善叙事。
• 库存与结构：Brent当前约92美元较战前约65美元高出约41%，协议推进和通行量恢复将释放溢价空间。Back结构快速收窄，期现升水持续回落；SC内外折价因外盘下行有所收窄，但国内库存高企、需求疲软决定内盘折价格局短期难以完全修复。

研究结论

当前大幅下跌核心驱动是市场对协议预期的单边定价，而非基本面恶化。但协议实际落地进程充满变数：特朗普条款遭伊朗拒绝，导弹袭击持续，市场对谈判的怀疑情绪上升。从当前价格位置看，一方面协议乐观预期已大量定价，继续大幅下行需要实质性协议落地的进一步确认；另一方面150-200万桶/日的供需缺口、旺季需求抬升构成向下软性支撑。盘面进入90-100美元振荡区间，方向性突破取决于协议能否官宣落地。

操作建议

观望为主。月度大幅下行后乐观预期已充分定价，协议尚未官宣且核心条款存争议，追空风险偏大；旺季基本面支撑与溢价继续释放之间形成对冲。

风险提示

• 60天谅解备忘录正式签署并附带通航时间表，供应修复预期快速发酵，Brent跌破90美元向85美元区间探底；
• 特朗普条款遭伊朗拒绝、谈判破裂恢复军事打击，地缘溢价骤然回归100美元上方；
• 旺季炼厂开工数据超预期拉动原油需求，强化基本面对价格的底部支撑。