戴尔FQ1'27：全面发力；上调盈利预期及目标价至500美元，重申跑赢大盘

目标价位 500.00 USD(280.00OLD) 戴尔 FQ1'27：全面发力；将预期（est）和目标价（TP）上调至500美元，重申“跑赢大盘”评级 317.05500.00Upside/(Downside)58%327.73/106.38SPX7,563.63FYEJan0.8%205,946225,529截止日期戴尔收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年5月28日 昨日，戴尔在收盘后报告了2027财年第一季度业绩，得益于强劲的业绩和指引，其股价在发稿时上涨了40%。 戴尔在2027年第一季度交付了表现异常强劲的业绩，其结果大幅超越预期。总收入达到438亿美元，同比增长88%。每股收益为4.86美元，远高于预期的约3美元区间。在代理式AI的早期阶段，其推动了传统服务器的增长，并进一步助力AI服务器的发展。 公司还显著上调了指引，因为自主AI正为传统服务器及公司其他业务开辟全新的增长动力，而公司目前正处于全速运转状态。FY27每股收益指引从12.9美元上调至17.9美元，其中大部分的上行惊喜来自于服务器（包括AI服务器和传统服务器），这得益于自主未来对CPU需求的增加（参见我们近期报告，其中在此解释了这一趋势）。 更多报告 @微信：Hillwood2024这部分优势似乎得益于自主AI的兴起，因此具有可持续性。我们看到内容增长、同类产品价格上涨（主要由于内存价格通胀）以及销量增加共同推动了增长。而在销量方面，则是自主AI需求加速、市场份额超越竞争对手（因为竞争对手难以获取零部件）以及一定程度的回落共同作用的结果。然而，回落的这部分似乎占比相对较小，并且已经包含在财年指引之中。 我们综合了定价和销量因素，大幅提高了各项预估。我们调整了2027财年和2028财年的每股收益（EPS）至18.77美元和22.84美元，并且认为这些数字仍然比较保守，我们假设其中一部分增长是由于（尤其是个人电脑）的强劲需求拉动。 投资启示 EPS of $22.84.我们重申 DELL Outperform，PT = 500美元，这是比之前17倍的22倍，高于我们FY28。 www.bernsteinresearch.com 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年5月29日 11:28 UTC 完成日期：2026年5月29日 11:28 UTC 细节 指导方针与街角期望。以下是本季度关键数据的分解。昨日，戴尔在收盘后报告了其2027财年第一季度业绩。戴尔2027财年第一季度业绩惊人——营收、利润率及每股收益均大幅超出预期。 戴尔公司报告收入为438亿美元，同比增长88%，超出市场预期355亿美元，并超出公司指引的34.7-35.7亿美元。 收入：• ISG 实现了创纪录的 Q1 收入 290 亿美元（合 223 亿美元），同比增长 181%。ISG 的收入增长动力源于传统 服务器和人工智能服务器 工作负载。AI 推理工作负载也驱动了对传统计算能力的增量需求。• 传统服务器和网络收入为85亿美元（对比同期52亿美元），同比增长92%。大部分需求是由大型企业客户更新计算环境并扩大容量以支持增长所驱动。 •AI服务器收入达到161亿美元（对比去年同期131亿美元），增长了757%。 CSG营收达到146亿美元（对比 konsolidated 合并营收129亿美元），同比增长17%。 • 毛利率：第一季度毛利率为18.1%，超出市场预期（17.3%）。与上个季度类似，毛利率受AI服务器产品结构变化压力，但受益于存储盈利能力提升。营业利润率达到9.7%，同比增长260个基点，环比下降90个基点。 • ISG公布其营业利润率为10.5%，环比下降430个基点，同比增长80个基点。AI服务器营业利润率徘徊在个位数中段。由于戴尔IP（知识产权）占比高，存储业务的盈利能力有所提升。传统服务器利润率保持稳定。 • CSG的运营利润率为8%，环比上升330个基点，同比增长280个基点，这得益于商业收入和产品结构的增强，从而支持了更高利润率的外设产品。管理层指出，他们有目的地在第一季度初提高了价格，这抑制了消费者和小型/中型企业细分市场的交易需求。 每股收益（EPS）：EPS报收4.86美元，大幅跑赢预期价2.99美元及指引区间2.8-3.0美元。 戴尔还发布了强劲的2027年第二季度（FQ2'27）业绩指引，并大幅上调了2027财年（FY27）的预期。 更多报告 @微信：Hillwood20242027年第二季度营收预计在中间点为445亿美元，同比增长50%，高于市场预期值35亿美元。ISG预计增长75%，其中AI服务器营收预计为155亿美元。CSG营收预计增长约20%。第二季度运营利润预计同比增长约80%，CSG运营利润率呈现连续改善。每股收益预计为4.7至4.9美元，同比增长107%。 对于2027财年，戴尔将收入指引从1380亿至1420亿美元上调至1650亿至1690亿美元，在中间值处增长19%。每股收益（EPS）指引从12.9美元中间值上调至17.9美元中间值，增长39%。预计2027财年营业收入将增长55%以上。 •• 该公司现预计ISG收入将增长约80%，较上一季度预期的中位数40%增长率有所上升，主要受AI服务器收入增加100亿美元至600亿美元（2027财年）的推动。传统服务器收入经历了最大幅度的上调，本季度预计同比增长率将超过60%，而此前指引为个位数中段增长。 CSG的营收指引也显著提高，现在预计将在低双位数，较之前的约1%有大幅提升。 传统服务器仍有显著增长空间，随着自主AI需求的出现。戴尔传统服务器及网络收入同比上涨92%，达到85亿美元，Q1营收强劲，我们认为这反映了远比季节性回落更持久的背景需求，管理层将增长归因于有意义的单位增长、每台系统更高价值、定价及份额提升，同时表示季节性回落仅是较小贡献因素。重要的是，管理层表示传统服务器需求的大部分仍来自大型企业客户更新计算环境、为增长的工作负载增加容量，这支持了周期仍处早期而非晚期的观点，因为从显著的AI机遇中仍有进一步增长空间。戴尔目前正看到来自AI推理的增量需求，管理层明确将自主AI定义为传统服务器的新市场，因为这些工作负载需要CPU编排以及更多DRAM和存储。这种需求已在超云和更先进的企业环境中显现，预计未来二级云服务提供商将越来越需要类似CPU计算来支持自主AI，这表明传统服务器的机遇可能从这里进一步扩大。 AI服务器正超越新云（neoclouds），企业正成为增长引擎。在AI服务器领域，戴尔公司在第一季度实现了161亿美元的营收，承接了244亿美元的新订单，并以创纪录的513亿美元积压订单结束本季度，这进一步表明需求依然强劲，且供不应求。更重要的是，我们认为客户结构仍在不断拓宽：新云目前仍是最大的贡献者，但管道业务正扩展至主权客户和企业客户，其中企业客户正成为增长最快的群体。换句话说，虽然传统服务器目前更偏向企业主导，并应向外扩展至二级云服务提供商（Tier 2 CSP），但AI服务器正走着相反的道路，新云 当今领先，但企业可能代表着随着时间的推移更大的采用比例。 随着客户群扩大，我们在传统服务器和AI服务器方面仍能看到巨大的发展空间。新的人工智能工作负载扩展了机会集合。 部分力量源于拉力（尤其是在个人电脑中）。我们综合了定价和销量因素，大幅提高了各项预估。我们2027财年和2028财年的每股收益（EPS）分别上调至18.77美元和22.84美元，但我们认为这些数字仍然比较保守，并且我们假设... 我们重申 DELL Outperform，PT = 500美元，这是22倍（较之前的17倍有所提升）我们FY28每股收益22.84美元。我们认为戴尔值得更高的估值倍数，因为它在AI服务器领域是赢家，并且能够很好地利用代理式AI带来的传统服务器优势。 附录 - 财务预测 一、所需披露信息 本披露信息中提及的“Bernstein”或“公司”指以下实体：自2024年4月1日起，Bernstein Institutional Services LLC；2024年4月1日前，Sanford C. Bernstein & Co., LLC；Bernstein Autonomous LLP；自2024年4月1日起，BSG France S.A.；盛博香港有限公司（Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited）；Sanford C. Bernstein (Canada) Limited；Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）；Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited；Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）；以及根据Bernstein与SociétéGénérale Africa Technologies & Services达成的全球服务协议，受雇于后者生产Bernstein研究的分析师。以及法国兴业银行。伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联合伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非 另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG和AB及其各自的 affiliates. 评估方法 戴尔科技公司 我们评级DELL为跑赢（Outperform），目标价PT为500美元，相当于其2028财年每股收益（EPS）22.84美元的22倍。 风险 戴尔科技公司 对戴尔而言，对其股价目标构成最大下行风险的在于：1）存储业务的激进组合精简和更广泛成本削减可能疏远客户，导致市场份额流失；2）AI服务器可能变得更加由ODM主导，挤压像戴尔这样的OEM的市场地位；3）AI服务器市场的消化可能损害戴尔的客户基础，这些客户主要是易受训练和初创需求影响的二级云服务商；4）个人电脑和传统服务器是成熟且具有周期性的行业，且周期性可能结构性地减弱。 伯恩斯坦品牌评级定义、基准及分布股权评级定义 更多报告 @微信：Hillwood2024伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股自主品牌对普通股的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行及金融服务的彭博欧洲500银行与金融服务指 数（BEBANKS）、用于欧洲成熟银行及支付业务的彭博欧洲新兴市场金融大型和中型股息回报指数（EDMFI）、用于欧洲保险公