中美关系与全球经济形势总结
中美关系
- 关系阶段：中美关系进入“可控竞争”阶段，通过“芯片换稀土”达成经济相互威慑下的短期稳定。
- 美方收益：获得短期交易收益，包括中国在农业、能源、波音飞机等领域的采购承诺，以及设立贸易与投资委员会。
- 中方收益：提升双边关系可见性，提出“建设性战略稳定”新概念，降低关税升级、制裁冲击等风险。
- 长期竞争：出口管制、稀土、关税、投资限制等摩擦点依然存在，关系具根本性竞争属性。
中国宏观经济形势
- 4月经济特征：出口受AI与能源转型驱动保持强劲，消费疲软，石油相关上游产能利用率受霍尔木兹海峡局势下降。
- 宏观经济展望：
- 二季度GDP增速约4.5%，上半年增速约4.7%。
- 7月政治局会议可能出台更多宽松政策，取决于霍尔木兹海峡局势。
- 全年增速有望达4.8%，下半年因低基数效应增速加快。
中国房地产市场
- 二手房销量反弹：3月和4月二手房销量超预期反弹，但新房市场依旧下滑，部分源于需求从新房市场转移。
- 可持续性存疑：四大拖累因素包括家庭杠杆率改善有限、租金水平持续下滑、住房库存高位、购房需求端疲软。
- 交易结构特征：小户型全款房占比提升，主要得益于公积金政策利好。
- 判断拐点指标：关注二手房挂牌量、中介带看量、交易结构变化。
- 投资与开工影响：一二手房市场分化限制开发商拿地和新开工能力，预计2027年新开工量进一步下滑。
- 房价企稳传导路径：本轮周期中房价企稳传导时间将显著长于以往。
韩国经济
- 经济复苏：GDP增速预测上调至2.8%，受AI半导体出口与财富效应驱动。
- 货币政策前景：预计2026年第四季度开启加息周期，最终政策利率在2027年第二季度末达到3.25%。
- 消费复苏：财富效应、政治不确定性消除后的情绪反弹及财政支持推动零售销售回升。
亚洲信用利差
- 利差收窄驱动因素：净供给收缩抵消资金外流，高企的股票估值对信用利差构成压力。
- 未来12个月走势：预计利差将小幅扩大至65个基点，主要驱动因素包括供给转为正增长、亚洲多国央行加息。
- 交易策略建议：从高收益债转向投资级债，偏好中资投资级债、香港投资级债等。
中国内地城市租金
- 租金疲软驱动因素：宏观需求疲软（制造业就业PMI下降）和市场供给过剩（新增租赁公寓、“由售转租”）。
- 未来两年趋势：租金不会显著回升，关键在于宏观环境改善。
- 香港租金复苏模式不可复制：中国一线城市面临人口流出压力，租金收益率低于商业抵押贷款利率，难以复制香港模式。
