接续基金（Continuation Funds）已成为私募股权领域核心组成部分，其广泛应用伴随争议风险上升，尤其在资产转移至关联接续载体时，估值问题成为争议焦点。2024–2025年二级市场交易规模达1,560亿至1,620亿美元，同比增长40–45%，接续基金在GP主导交易量中占比持续增长，尤其在基金管理人支持的退出活动中占比超过10%。
接续基金存在结构性利益冲突，GP同时扮演交易双方角色，引发估值争议。估值决定退出方LP回收金额、转入方LP进入成本及GP未来经济利益，涉及基准日期、估值范围、第三方验证及市场出清价格等关键问题。信息不对称、压缩的时间表、管理费或附带权益的重新设定等因素可能引发争议。
为减少摩擦，机构有限合伙人协会（ILPA）发布指引，强调与LPAC沟通、确保信息对等、提供足够决策窗口期及设置“维持现状”选项。管理费与附带权益的重新设定也易引发争议，需具有充分依据、被全面披露并与商业计划一致。
法律与监管环境方面，北美地区争议多依据特拉华州法律进行仲裁，SEC对顾问主导型二级交易及接续基金保持关注，但2024年6月SEC私募基金顾问规则被撤销。欧盟和英国通过AIFMD等法规强调利益冲突监控、估值治理及信息披露。加拿大争议通常依据纽约州或特拉华州法律处理，但加拿大信义与公司治理规范仍能影响其谈判立场。
近期诉讼与仲裁显示，争议集中于交易流程、交易价格与信息对等。主权财富基金起诉某PE基金管理人压缩审批流程、信息披露不对称、估值基准日期过时及经济利益转移，寻求禁令救济。第二类争议涉及交易成本分摊，若偏离LPA约定或使GP不当获益易引发挑战。第三类争议集中于“转入选择权”的公平性，如决策窗口期过短、信息不对等或“维持现状”选项实质变更条款。
估值争端核心问题包括：基准日期选择，期间业绩变动与基准日价格关系的举证，控制权与增长假设的界定，以及交易价格与交易结构的互动。估值专家需重建交易价格依据、评估估值假设与方法合理性，并量化损害。
为降低争议风险，最佳实践包括：早期实质性LPAC参与，确保信息对等（如设立统一数据室），提供足够决策窗口期，选择独立的公允意见提供方，经济条款与交易叙事相符，成本分摊符合LPA约定，并严格文档记录管理。LP应建立内部接续交易审批规程。
结论：接续基金已成为私募股权生态中稳定组成部分，恰当的应对之道在于以审慎与透明度执行每一环节，市场参与者正努力将流程规范化以符合公平性标准。
