8月份物价数据点评：食品推动CPI超预期，PPI年内仍将回落

宏观快评 2017年9月10日 请务必阅读正文后免责条款 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8月份物价数据点评： 食品推动CPI超预期，PPI年内仍将回落 事项： 9月9日，国家统计局公布了8月物价数据：8月仹，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.8%，环比上升0.4%；全国工业品出厂价格（PPI）同比上升6.3%，环比上升0.9%。 平安观点: 8月CPI同比1.8%，环比上升0.4%，本次CPI环比出现较大上升主要是受到食品价格大幅上升所致，其中季节性因素与环保督查对鲜菜、肉类、蛋类价格的影响是价格上升的主要原因，未来蔬菜价格上升动力将逐步减弱，但肉类与蛋类价格仍存上升空间，预计9月CPI环比0.3%，同比1.3%。8月PPI同比6.3%，环比0.9%。 8月PPI走势与PMI购进价格指数走势基本一致，石油、煤炭、黑金、有色仍是PPI环比的拉动主因。去产能与环保限产仍是影响周期品价格的重要逻辑，当前环保相关政策文件进一步细化，相关清理工作将在指导下继续推进，而环保限产也会在11月进入采暖季后得到实质性落实，预计相关产品价格仍存有上行空间。不过，考虑到原油价格进一步攀升动力相对较小，对PPI环比推动料将有所减弱。另外值得说明的是，由于11与12月PPI翘尾因素将大幅下滑，总体来看PPI同比增速大概率仍呈下行趋势。预计9月PPI环比0.5%，同比6.4%。  8月CPI同比1.8%，较上月上升0.4个百分点，环比0.4%，较上月上升0.3个百分点。本次CPI环比出现较大上升主要是受到食品价格大幅上升所致，其中鲜菜、肉类、蛋类是主要的推动因素，三者共计为CPI环比带来0.32个百分点的拉动，而非食品中具有较大增幅的医疗服务、居住、石油相关品种对CPI环比推动为0.18个百分点。鲜菜价格上升主要是季节性因素所致，进入9月后将存有下行压力，猪肉和蛋类价格受到了供需两侧的支撑，一方面中秋国庆即将来临带来需求的季节性增长，另一方面环保督查导致部分养殖场退出市场，预计未来二者价格仍将保持升势；非食品方面，随着美国钻井数量的连续小幅下滑和商业库存的不断下行，8月原油价格出现明显回升，但在当前价格之下，美国钻井数量再次出现了上升，考虑到页岩油所提供的供给将始终为原油价格上行带来压制，预计未来石油价格仍将以震荡为主，另外医疗服务价格和居住价格大概率继续延续其上升态势。  虽然本次CPI同比出现较大上升，但继续上涨概率较低。8月CPI翘尾因素达0.9%，而接下来几个月CPI翘尾因素大幅下滑，仅在0.2至0.4之间，其对同比增速支撑将大幅减弱，年内通胀压力不大。综合来看，我们预计9月CPI环比0.3%，同比1.3%。  各分项具体来看，食品价格环比1.2%，同比-0.2%。食品分项中，鲜菜、猪肉、蛋类价格明显上升，环比增速分别为8.5%、1.3%和13.5%，较上月增速扩大1.5、2.0和10.3个百分点，鲜果及水产品价格小幅下滑，奶制品、油脂、粮食价格变化不大。非食品价格环比0.2%，同比2.3%。国际原油价格在8月仹出现明显上升，导致交通通讯分项（交 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 通工具用燃料细项）和居住分项（水电燃料细项）环比出现明显上升，同时医疗保健分项本次也继续上涨，其中中西药价格、医疗服务价格均涨势强劲。以上三项是非食品价格环比上升的主要推动，其他分项中衣着类和教育娱乐类价格下滑，家庭用品和其他类价格上升，但变动相对较小。  8月PPI同比6.3%，环比0.9%。8月仹PPI同比增速在连续三个月持平之后大幅上升0.8个百分点增至6.3%，环比增速继7月的由负转正之后本次增幅明显扩大，上升0.4个百分点至0.9%。其中，生产资料和生活资料环比增速分别为1.2%和0.1%，生产资料是主要的推动因素。分行业来看，已公布的28个行业中20个行业环比增速扩大，石油、煤炭、黑金、有色仍然是PPI环比的重要拉动，其中石油开采、石油炼焦、煤炭、黑金采矿、黑金加工、有色采矿、有色加工行业环比分别扩大7.9、6.3、1.4、2.6、1.7、1.2、2.2个百分点，8月石油相关行业环比增速由负转正，增幅最为显著，黑金与有色相关行业价格则基本上已连续三个月上升。  8月PPI走势与PMI购进价格指数走势基本一致，PPI同比的转而上升属意料之中。去产能与环保限产仍是影响周期品价格的重要逻辑，当前环保相关政策文件进一步细化，相关清理工作将在指导下继续推进，而环保限产也会在11月进入采暖季后得到实质性落实，预计相关产品价格仍存有一定的上行空间。不过，考虑到原油价格进一步攀升动力相对较小，对PPI环比推动料将有所减弱。另外值得说明的是，由于11与12月PPI翘尾因素将大幅下滑，总体来看PPI同比增速大概率仍呈下行趋势。预计9月PPI环比0.5%，同比6.4%。 3 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 CPI同环比走势 图表2 PPI同环比走势 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表3 食品与非食品分项环比走势 图表4 原油价格走势 资料来源：wind，平安证券研究所 资料来源：wind，平安证券研究所 图表5 分行业PPI环比情况 资料来源: WIND，平安证券研究所 -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.51.01.52.02.53.014-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-06CPI:当月同比（左轴） CPI:环比（右轴） -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.011-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-06PPI:当月同比（左轴） PPI:环比（右轴） 1.2 0.2 (0.2) 0.1 0.7 0.3 (0.1) 0.4 0.2 -0.50.00.51.01.5食品 非食品 衣着 生活用品及服务 医疗保健 交通和通信 教育文化和娱乐 居住 其他用品和服务 27.0037.0047.0057.0067.0016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-09现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI) 现货价:原油:英国布伦特Dtd 1.3 2.6 3.4 1.7 0.4 0.5 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 0.1 3.3 0.9 0.1 0.8 0.4 0.7 4.4 3.7 0.9 0.1 0.1 0.1 -0.3 -0.1 0.8 0.3 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02017-072017-08 4 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 图表6 今年CPI翘尾因素分布 图表7 今年PPI翘尾因素分布 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 1.60.40.61.01.21.00.90.20.40.20.00.00.20.40.60.81.01.21.41.61.817-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12CPI翘尾因素6.06.45.85.14.64.84.64.43.83.11.60.00.01.02.03.04.05.06.07.017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12PPI翘尾因素 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券股仹有限公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股仹有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033