国债周报：震荡格局难破

一、周度观点 本周期债整体震荡走高，但超长债表现弱于其他品种。合约换月继续进行，呈现近强远弱的空头移仓特征。新债发行、经济数据、特朗普访华均未给市场带来显著影响。市场并未将通胀数据上升视为利空，本质上是笃定央行仍将维持宽松的货币环境。一季度货币政策执行报告维持“适度宽松”基调，虽暗示隔夜利率需向政策利率靠拢，但并不意味着流动性会大幅收紧。当前基本面、政策面没有明显利空，但一段时间内宽松程度难以更进一步，使得上涨空间有限，震荡格局短期难破。目前国债整体价值不高，除非市场跌出性价比，否则参与趋势交易的意义不大。

二、行情回顾与分析

1. 行情回顾 本周期债整体震荡走高，但TL表现弱于其他品种。合约换月继续进行，呈现近强远弱的空头移仓特征。本周一级市场国债发行结果尚可，对二级市场影响不大；经济数据影响有限；特朗普访华几无影响。现券方面，30Y略上行，其余期限均下行，5Y-7Y降幅稍大。资金面延续宽松态势，隔夜利率略有上升，周五在1.26%左右。公开市场净投放1695亿，主要是提前续作下周到期的6M买断式逆回购，而央行缩量续作5000亿，继续回收中长期流动性。

2. 本周关注 （1）4月通胀数据：CPI同比上涨1.2%，涨幅扩大0.2%；环比上涨0.3%，高于季节性。上涨主要由非食品项拉动，能源与出行价格上涨显著。食品项价格低迷，对CPI造成拖累。PPI同比上涨2.8%，涨幅扩大2.3%；环比上涨1.7%，涨幅扩大0.7%。涨价主要集中在中上游行业，下游涨价幅度较小。整体来看，涨价由输入型因素主导，价格传导缓慢，债市尚未将其视为明显利空。 （2）4月社会融资余额同比大幅减少逾5000亿，同比增速放缓。人民币贷款与未贴现银行承兑汇票为主要拖累项，显示银行以票据冲信贷额度。居民与企业信贷需求不足折射出内需疲态，央行持续回收中长期流动性，资金面仍旧宽松。 （3）一季度货币政策执行报告：维持“适度宽松”基调，关注经济动能与通胀压力，无需更多宽松政策。政策操作表述“灵活运用多种货币政策工具”，预示短期降准降息可能性低。提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，当前DR001贴近1.20%属于偏低水平，央行正回笼中长期流动性。

三、行情展望 由于内需乏力，市场并未将通胀数据上升视为利空，笃定央行仍将维持宽松环境。当前基本面、政策面无明显利空，但一段时间内宽松程度难以更进一步，使得上涨空间有限，震荡格局短期难破。

四、策略推荐

1. 交易性价比不高 当前国债整体价值不高，除非市场跌出性价比，否则参与趋势交易的意义不大。
2. 多TS空T可布局9月合约 本周7-2利差窄幅波动，TS4-T价差维持震荡，下季合约价差罕见的低于当季合约，可在9月合约上布局多TS空T，等待价差水平回升。30-7利差有所扩大，T3－TL价差升至前高附近，当前市场交易情绪一般，且下周有30Y国债发行，做平30-7仍需等待时机。