目标价降至700港元，重申“买入”评级

大和证券发布研报，重申腾讯控股（00700）“买入”评级，并将12个月目标价由710港元下调至700港元，对应2026至2027年平均预测市盈率19.3倍。目标价下调主要基于对游戏及广告销售弱于预期，以及AI开支高于预期的下行风险考量。

报告指出，腾讯首季收入同比增长9%，略低于市场预期，主要受游戏收入确认时间性差异影响；非国际财务报告准则经调整纯利同比增长11%，符合预期，得益于利润率韧性，尽管AI开支显著增加。大和认为，尽管AI变现时间表尚早，但腾讯积极投资AI的意愿和能力愈发正面，AI团队已重组，生态系统路线图更清晰，加上国内芯片供应改善，支持“投资先行、回报在后”的策略。

具体来看，增值服务（VAS）收入逊预期，主要因游戏收入（流水）较弱。国内游戏收入同比增长6%，受农历新年较迟导致确认收入窗口缩短影响；国际游戏收入同比增长13%，略低于预期，受高基数及整合效益正常化拖累。大和预期国内游戏增长将在今年第二季加快，受递延收入确认带动多季度追赶。

AI投资在第一季度加速，资本开支达310亿元人民币（同比增长18%），研发开支达230亿元人民币（同比增长19%）。大和预计AI开支（尤其是资本开支）将显著上升，并集中于今年下半年。因此，大和微降2026至2028年每股盈利预测2%至4%，以反映AI投资预测上升。