华友钴业是一家从事新能源锂电材料和钴新材料产品研发、制造和销售业务的公司，拥有从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业链，业务布局全球。
公司一体化布局已进入优势收获期，2025年归母净利润创历史新高，并辅以分红共享成长，奠定了“盈利释放+股东回报”的价值基础。公司三条主线驱动成长：
- 镍板块：从印尼政策收紧与成本曲线重塑判断镍价底部，而公司印尼湿法镍未来产能规划翻倍，有望受益。公司通过投资、参股和包销等方式锁定镍资源累计超过14 亿湿吨，镍钴资源储备进一步夯实，目前具备24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，其中华飞、华越湿法产能18万吨并稳定超产，MHP出货量23.65 万吨，同比+30%；当前公司12万吨镍金属量Pomalaa项目预计26年底前建成，6万吨镍金属量Sorowako湿法项目准备工作有序推进，年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设，建成后将进一步巩固公司镍冶炼优势，公司远期湿法镍产能有望翻倍至36万吨/年，成长明确。
- 钴板块：刚果金出口配额管控造成全球有效供给锐减，预计26-27年全球钴缺口明显，叠加近期配额出口持续延期及刚果金对战略资源管控，钴价格有望维持高位；公司核心钴产品为印尼湿法镍的副产品，印尼华飞、华越湿法副产钴产能1.8万吨/年，25年公司钴产品出货量4.65万吨，同比稳定，伴随Pomalaa、Sorowako项目投产，公司印尼MHP伴生钴产能有望翻倍；此外，公司已拿到刚果金政府分配26-27年钴配额1080金属吨，钴利润弹性大。
- 锂板块：因津巴布韦禁矿、澳矿减产危机及国内锂云母停产换证预期等，供应扰动频发，全球供给弹性不足，而储能需求前景广阔，供需或维持偏紧状态，锂价步入上行通道；公司硫酸锂产线投产，扩产降本同步推进，公司津巴布韦Arcadia 锂矿项目运营有序，25年碳酸锂出货量5.44万吨，同比+38.58%。公司新增年产5万吨硫酸锂项目于26年Q1建成试生产，项目建成后将实现锂精矿到锂盐矿冶一体化，带动锂盐规模提升及成本下行，公司有望受益量价齐升。
公司一体化筑壁垒，核心优势显著，镍钴锂供给扰动频繁，价格底部反转，公司成长属性明确。预计公司2026-2028年实现归母净利润为101.80亿元、125.7亿元、143.03亿元，分别同比增长66.6%、23.5%、13.8%。我们选取腾远钴业、盛屯矿业、格林美为可比公司，参考可比公司平均估值，我们给予公司2026年15倍市盈率，目标价80.5元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：金属价格波动风险；海外项目运营风；项目进度不及预期；下游需求不及预期。
