业绩筑底回升再获验证，多品牌梯队蓄势引领增长

核心观点与关键数据

贝泰妮发布2025年年报及2026年一季报，业绩筑底回升，多品牌梯队蓄势引领增长。2025年公司营收53.59亿元，同比-6.58%；归母净利润5.06亿元，同比+0.53%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+48.22%。2026年单Q1季度，公司营收11.18亿元，同比+17.84%；归母净利润0.66亿元，同比+132.76%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+94.81%。

经营分析

1. 收入端：

   • 护肤品营收45.75亿元，同比-4.71%，占比85.38%；
   • 彩妆营收4.72亿元，同比-14.35%，占比8.8%；
   • 医疗器械营收2.65亿元，同比-25.39%，占比4.94%；
   • 线上渠道占比73.74%，线下渠道占比17.14%；
   • 主品牌薇诺娜营收44.32亿元，同比-9.73%；子品牌“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”等增长显著。

2. 盈利端：

   • 毛利率74.46%，同比+0.72pp；
   • 净利率9.64%，同比+1.02pp。

3. 费用端：

   • 销售费用率49.93%，同比-0.04pp；
   • 管理费用率9.24%，同比+0.3pp；
   • 研发费用率4.43%，同比-0.72pp。

盈利预测与投资建议

贝泰妮作为国内皮肤学级护肤品的龙头企业，凭借品牌心智壁垒、医学研发积淀及全渠道运营能力，构筑核心竞争力。公司已形成以“薇诺娜”为核心的多品牌矩阵，差异化竞争优势日益凸显。短期来看，公司处于渠道结构调整与新品牌培育期，2025年利润端企稳，2026年Q1单季营收及净利润增速重回增长轨道。中长期而言，主品牌“薇诺娜”有望重回增长通道，子品牌持续放量，海外市场布局稳步推进，整体业绩有望重新步入快速增长区间。预计2026-2028年归母净利润分别为6.27/6.96/7.83亿元，EPS分别为1.48/1.64/1.85元，当前股价对应PE分别为27.90/25.14/22.34倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧；产品质量风险；产品研发和注册风险等。