4月制造业PMI为50.3%，环比微降0.1个百分点，持续站稳荣枯线，但非制造业商务活动指数回落至49.4%，服务业、建筑业双双跌入收缩区间。4月PMI的核心看点及经济复苏的现实短板主要体现在以下三个方面：
一、外需重回扩张，微观主体全面修复
- 新出口订单指数上行1.2个百分点至50.3%，时隔23个月重返扩张区间，成为制造业维持景气的核心支撑。外需回暖由欧美制造业复苏及中东地缘局势推升大宗商品价格导致。
- 微观层面，大、中、小型企业PMI同步站上扩张区间，尤其是中小企业结束连续23个月收缩状态，反映微观经济活力实质性改善。
- 内需方面，新订单指数下滑1个百分点至50.6%，扩张动能边际放缓，服务业新订单连续多月下行，内需回暖基础不稳固。
二、库存行为转向，进入谨慎补库阶段
- 原材料库存指数大幅抬升，创近38个月新高，产成品库存、采购量指数同步改善，企业转向适度谨慎补库。
- 库存转向的主要驱动包括：大宗商品价格高位波动、外需订单回暖、企业经营预期连续三月回升。
- 目前原材料库存尚未突破荣枯线，内需偏弱制约企业扩库意愿，但库存拐点信号已明确，后续补库节奏取决于需求端改善情况。
三、企业利润边际修复，价格传导仍有堵点
- 原材料购进价格指数环比回落0.2个百分点至63.7%，出厂价格指数回落0.3个百分点至55.1%，价格涨势边际放缓，BCI企业利润前瞻指数上行1.7个百分点至50.6%。
- 价格传导不畅问题突出，上游原材料降幅小于下游出厂价格降幅，中下游企业利润空间受挤压，制约扩产和投资意愿。
- 中东局势是后续关键变量，若局势缓解、成本端回落而终端价格具备粘性，企业利润空间有望修复；若局势趋紧，输入性通胀压力将再度抬升。
后市展望：
- 二季度国内经济走势以温和修复为主，政策效能与外部不确定性是核心变量。4月政治局会议定调“以现有框架为主”，短期内政策大幅加码概率不高，重点在于存量政策落地效率。
- 制造业依托外需韧性与高端制造升级维持扩张；消费呈缓步修复，但难以出现爆发式增长；投资端前低后高，基建重大项目加快落地，建筑业景气有望边际修复，房地产以维稳为主；物价方面，4月PPI同比涨幅或将上行，后续走势受中东局势牵动。
主要风险因素：
- 中东地缘局势是最核心的外部扰动变量，直接影响油价与输入性通胀路径。
- 国内有效需求不足问题仍存，建筑业与服务业修复偏弱，内需政策效果兑现程度是二季度经济能否延续稳定增长的核心验证点。
