NXP Semiconductors (NXPI): Review of the First Quarter of 2026 - At the Tipping Point?

Stacy A. Rasgon，博士+1 213 559 5917 stacy.rasgon@bernsteinsg.com 美国半导体恩智浦半导体NV 阿德里克·肖+1 917 344 8454 alrick.shaw@bernsteinsg.com+1 213 559 5917 斯蒂西·拉斯贡 stacy.rasgon@bernsteinsg.com 评分 市场表现 +1 917 344 8461阿帕德·冯·内梅斯arpad.vonnemes@bernsteinsg.com 价格目标 NXPI 270.00 美元（240.00 旧价） 恩智浦半导体（NXPI）：Q126回顾——红绿灯下的选择？ NXPI的Q126结果稳健（31.81亿美元/57.1%/3.05美元，对比街市31.53亿美元/57.0%/2.99美元）。工业/物联网和通信略超预期，移动和汽车业务基本符合预期。渠道库存逐季增长至约11周（如预期），而在册库存美元环比下降，天数上升。 230.39270.0017%256.36/176.267,138.801.8%58,16767,791截止日期NXPI 收盘价（美元）价格目标（美元）正面/(负面)52周波动范围SPXFYE: 首年体验（First Year Experience）股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年4月28日Dec. 指导力度强劲，全面超越市场预期（34.5亿美元/58.0%/3.50美元）与市场预期（32.69亿美元/57.6%/3.21美元）相比。汽车、工业/物联网和通信部门均超出预期，而移动部门则低于预期。管理层观察到强劲的需求信号，改善了可见度，直接订单簿实力增强，以及分销积压改善，并相信这预示着全年持续的动力，公司仍预期2026年实现两位数增长，并达到2027年预期目标模型。 总体来说，印刷效果相当清晰，公司在行业进入上升期时的执行力依然稳健。鉴于最近的同行报告，工业领域的周期性复苏势头可能并不会带来巨大的冲击；相反，鉴于我们从他人那里所听到的情况以及中国市场疲软的迹象，汽车领域的正面发展多少有些出人意料；在此问题上，随着我们的前进，可持续性的问题可能仍将存在。 总的来说，我们对股票有些纠结。投资者可能将继续关注类似恢复的故事，并且可能会因为NXPI据说具有结构性的（内部驱动的）增长动力以及更低的估值而吸引，然而，其他玩家在数据中心的故事上要强大得多，更具吸引力（NXPI仅披露了约3%的销售暴露），而在汽车方面的潜力在当前环境下让我们有些犹豫。 目前我们将保持观望态势，但提高估计值，并将我们的PT上调至270美元（16倍，不变，基于新的27财年每股收益16.45美元）。我们对NXPI给予“市场表现”评级。 投资影响 NXPI（MP，$270）：恢复的节奏和构成仍然是争论的焦点。 详情 请点击此处查看我们最新的NXPI型号：型号 NXPI的Q126结果稳健，收入、毛利率和EPS略高于预期（31.81亿美元/57.1%/3.05美元，而市场预期为31.53亿美元/57.0%/2.99美元）。在业务板块层面，工业/物联网和通信略超预期，而移动和汽车业务基本符合预期。渠道库存逐季增长至约11周（如预期），而在账面上的库存金额同比下降，天数上升。 •NXPI第一季度的销售额为31.81亿美元，超过了预期的31.53亿美元和指导的31.5亿美元（见附表1）。 •PF毛利率57.1%与共识（57.0%）和指引（57.0%）略高。展品2). •PF操作利润率33.1%高于共识（32.7%）展示3). •PF Opex763百万美元的金额略低于市场预期（767百万美元）。展品4). •分享次数约为2.54亿，高于预期（2.53亿）。 •正式利润表原价为3.05美元，高于预期的2.99美元，以及指导价2.97美元（展览品1). •通过分割自動汽车业务达到17.82亿美元，大致与彭博预期的17.83亿美元相符。工业/物联网业务实现6.28亿美元，略高于预期的6.13亿美元。移动业务达到3.91亿美元，大致与彭博预期的3.90亿美元相吻合。通信基础设施/其他业务达3.80亿美元，高于彭博预期的3.67亿美元。展品5,展品6). 资产负债表上的存货连续按美元计价下降约2%，至2,523美元，较上一季度的2,577亿美元下降54亿美元，天数增加11天至165天，上季度为154天。展品7). •分销渠道库存增长至约11周（符合预期），并处于其长期目标范围内（见图8）。 •通过分销的销售略降序至总收入的58.5%展示9). •中国的收入暴露度（按总部所在地）依次增长到销售额的30%，从29%上升。美洲从17%下降至15%，亚太地区混合占比保持不变，为28%，而欧洲、中东和非洲地区则略有增长，从26%增至27%。 •网络杠杆略降至约1.7倍，低于公司目标2.0倍。 公司在本季度回购了1.02亿美元的股份。，迄今为止，在第一季度结束后又回购了另外3200万美元。 指导力度强劲，整体高于街市预期（34.50亿美元/58.0%/3.50美元）对比街市预期（32.69亿美元/57.6%/3.21美元）。汽车、工业/物联网和通信业务均超出预期，而移动业务则低于预期。管理层观察到强劲的需求信号，以及改善的可见性、直接订单簿的增强和分销积压的改善，并认为这预示着全年持续的增长势头，公司仍预计2026年将实现两位数增长，并达到2027年预期目标模型。 •Q226 收入调整为33.5亿美元的中点，超过了预期的32.69亿美元（展品12），并高于疫情前的季节性水平展品13). •汽车行业环比（HSD）上升，同比增长（LDD）上升。高于共识预期。调整MEMS传感器业务销售后，汽车部门预计同比增长约10%，年同比增长率高达两位数。管理层表示，汽车部门内的加速增长动力占收入超过45%，预计到2026年将达到约50%，推动整体部门增长，因为其汽车部门的曝光度将从周期性转向结构性，包括但不限于自动驾驶汽车（SDV）的采用。展品14). •工业/物联网的增长率高达两位数同比增长和高达30多位数的同比增长。在核心工业和加速增长动力的强劲增长下，共识继续关注持续的周期性复苏。 •移动设备增长率为LDD%同比和LSD%环比。低于共识预期。 •通信基础设施及其他领域同比上季度增长至20世纪中期%，同比去年同期增长至30世纪中期%。远远超过共识预期。 •2Q指南假定渠道库存保持平稳，维持在11周水平。 •毛利润率指导至58.0%。在街上上方57.6%，鉴于更高的收入水平、产品组合和利用率提高，环比增长约90bps。2026年上半年利用率在80年代初，下半年增长到80年代中期。管理层重申，每10亿美元的收入将带来约100bps的毛利率扩张，并指出下半年通常有更高的季节性收入，而且目前的产品组合普遍更为丰富，因此他们认为下半年有望实现毛利率扩张，并预期将保持在2026年的目标模型内（57%-63%的毛利率）。从长期来看，毛利率应呈上升趋势，特别是在2028年VSMC投产时，将额外增加约200bps。 •PF 运营支出被引导至约 8.04 亿美元。略高于共识，约为7.89亿美元。 •利息费用指导至约92亿美元。 以下达成共识为（9400万美元）。 分享次数指导至约2.53亿税率约为18.0%，少数股东权益约为1400万美元，投资者出资约400万美元。SBC预计将达到1.07亿美元，资本支出预计为收入的约3%。 •PF EPS被指引至3.50美元, 街道上方 $3.21（展品12). 整体而言，印刷品质相当清晰，公司的执行能力在行业进入上升期时依然稳固。鉴于最近的同行报告，工业领域周期性复苏的强度可能并非巨大的惊喜；相反，考虑到我们所听到的行业他人看法以及中国市场终端需求的明显疲软，汽车领域的上涨趋势有些出乎意料；随着我们前进，关于可持续性问题可能仍然困扰着投资者的心头。总体上，我们对股票的看法有些纠结。投资者可能将继续更加仔细地审视模拟/混合信号复苏的故事，并可能因为NXPI的结构性（内部驱动）增长动力以及相对较低的估值而倾向于NXPI，然而，其他玩家在数据中心故事上拥有更强大、更吸引人的数据，而汽车领域的上涨在当前环境下给我们带来了一些迟疑。 •总体来说，印刷质量相当干净，随着行业进入回升期，公司的执行依然稳固。 •为此，考虑到最近的同行报告显示，特别是在工业/物联网终端市场，周期性复苏的强度可能并不算一个巨大的冲击。相反，鉴于我们从他人的近期报告中了解到的情况，以及中国终端市场明显的疲软迹象，我们认为汽车行业的正面发展有些令人惊讶。展览15（请注意，NXPI表示其在中国汽车销量以及全球其他地区的汽车销量均同比增长）。因此，随着我们继续前进，关于可持续性的问题可能仍会存在于投资者心中。 •总体而言，我们对这里的股票有些犹豫不决。 •投资者可能会继续深入研究模拟/混合信号恢复故事，可能会被NXPI吸引，因为其据说具有结构性（内部驱动）的增长动力（该公司在其汽车和工业部门所说的“加速”增长动力）。而且，该股票比同行便宜得多。展品16). •然而，NXPI最近披露的数据中心曝光，尽管增长强劲，但仍然几乎可以忽略不计（去年约为2亿美元，今年将达到约5亿美元，仍仅占收入的约3%），这似乎主要是由数字网络领域的产品（他们直到最近一直在计划降低其重要性）和工业领域的控制平面处理器组成（可能不如其他人的足迹那么吸引人）。而且，在当前的环境下，汽车领域的正面因素让我们有些犹豫（我们可能更愿意接受一个不那么雄心勃勃的指导，但正面因素更多地由工业领域占据）。 •在此阶段，我们将保持旁观。 其他零碎信息： NXPI的净债务为80亿美元，TTM调整后的EBITDA约为48亿美元，导致净债务/EBITDA比率为1.7倍。展品10). •该公司在该季度回购了1.02亿美元的股票并支付了2.56亿美元的股息。 我们更新了我们的模型，提高了估计值，并将我们的目标股价提高到270美元。我们维持市场表现评级。 •我们更新了我们的模型，并提高了预测值。 •我们将2026年收入预估从135亿美元上调至140亿美元，2027年从144亿美元上调至153亿美元，以及2028财年从154亿美元上调至166亿美元。 •我们将2026年非GAAP每股收益（EPS）预测从13.54美元上调至14.58美元，2027年从15.22美元上调至16.45美元，以及2028财年从17.74美元上调至19.69美元。 •我们保持我们的市盈率在约16x，并将目标价格上调至270美元（基于约16x，不变，我们对FY27非公认会计准则每股盈余约为16.45美元）。 •我们维持我们的市场表现评级。 展示2：季度毛利率下降了约30个基点，与预期基本持平，略高于市场预期。 来源：彭博社，伯恩斯坦估算和分析。 披露附录 I. 必须披露事项 在本次披露中，提及“Bernstein”或“公司”的实体包括以下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C.Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日之前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C.Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（证监会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・