美国二季度GDP终值点评：该来的终究会来

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月30日 宏观经济 该来的终究会来--美国二季度GDP终值点评 宏观简报 美国二季度GDP环比终值修正至3%（初值2.6%），为2015年一季度以来最高。其中个人消费开支增长3.3%（初值2.8%），较一季度有较大的反弹。投资对GDP的拉动由0.34上修至0.6个百分点。美国投资的结构已得到了较大的优化，房地产投资已被知识和科技方面的投资所取代，这为未来劳动生产率增长的复苏奠定了良好的基础。我们在之前一系列的报告中就指出，在金融周期见底回升的情况下，不要低估美国经济的韧性。尽管近期通胀受特殊因素拖累有所放缓，特朗普就职后屡屡受挫，但也难以改变美国经济缓步复苏的大趋势。往前看，劳动力市场大概率继续保持强劲，拖累通胀的因素也会逐渐消退。缩表，加息还是会如期而至,加上年底税改大概率会通过,市场信心或得到提振。美元和美债收益面临上行压力,这会增添国内债市收益上行的压力。 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S0930516100002 2017-08-30 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美国二季度GDP环比上修至3%（初值2.6%），为2015年一季度以来最高水平。其中，个人消费支出增长3.3%（初值2.8%），对GDP增长的拉动率由1.9修正至2.3个百分点，较一季度有较大回升。投资对GDP的拉动由0.34上修至0.6个百分点。从分项来看，汽车消费对GDP的拉动由-0.04修正至0.1个百分点。知识产权投资的拉动从0.06修正至0.2个百分点。 消费的强力反弹与近期的消费者信心指数相互印证。刚刚公布的8月密歇根大学消费者信心指数回升至97.6，为今年以来第二高水平（图1）。而知识产权投资的增长也是我们之前关注的焦点。种种迹象表明，美国投资的结构已得到了较大的优化，房地产投资已被知识和科技方面的投资所取代，这为未来劳动生产率增长的复苏奠定了良好的基础。 我们在之前一系列的报告中就指出，不要低估美国经济的韧性1。尽管近期通胀受特殊因素拖累有所放缓，特朗普就职后屡屡受挫，但也难以改变美国经济缓步复苏的大趋势。究其原因，美国经济在危机后充分调整，金融周期在2014年触底反弹，在这种情况下, 经济复苏韧性较大（图2）。 GDP修正值公布之后，美元小幅升值，黄金价格回撤。我们认为修正后的GDP数据增强了美联储年内再次加息的底气。美联储在之前的会议声明中曾表示，经济增长符合预期是进一步加息的先决条件之一，而二季度3%的增长已经超出了这一条件。往前看，劳动力市场大概率继续保持强劲，拖累通胀的因素也会逐渐消退。缩表，加息还是会如期而至,加上年底税改大概率会通过,市场信心或得到提振。美元和美债收益面临上行压力,这会增添人民币贬值压力,也增加国内债市收益上行动力。 图1：8月消费者信心高涨，支撑消费反弹 图2：美国金融周期上行是支撑经济复苏的关键 资料来源：Wind 资料来源：BIS，光大证券研究所计算 1 请参见《显微镜下的美国复苏--美国二季度GDP点评》、《挡不住的复苏--美国7月非农点评》、《静静地等待--美国7月通胀点评》等。 7075808590951002014-012015-012016-012017-01美国:密歇根大学消费者信心指数 -0.06-0.04-0.0200.020.040.060.081997-062002-062007-062012-062017-06美国金融周期 2017-08-30 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗，光大证券首席宏观分析师。加入光大之前，任中信证券首席宏观分析师，并曾在香港金融管理局工作10年，任高级经济学家，带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇，并受聘于复旦大学经济学院任兼职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-08-30 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com