固收专题研究：哪些基金的股票仓位择时能力较强？

哪些基金的股票仓位择时能力较强？ glmszqdatemark2026年04月21日 固收+基金作为固收底仓+权益增强策略的核心载体，近年来规模持续扩张。其收益来源可拆分为债券底仓收益与股票收益两部分，其中产品股票仓位的择时能力或是产品超额收益的“胜负手”，也是投资者选择固收+基金的着重关注点。本报告基于基金季度资产结构调整数据，构建了一套择时能力评分体系。 本研究样本来自公募基金定期报告的资产结构数据，涵盖2016Q1至2025Q4的季度资产配置数据。基础分析数据包括股票市值、债券市值、资产净值等。经数据清洗后，有效样本共9,182只基金。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 回测区间内股票指数经历了多轮牛熊周期：40个季度中22个上涨、18个下跌，上涨占比55%，提供了良好的择时能力评估样本。 全市场基金（包括股票基金和固收+基金）的择时得分大部分分布在50-55分，有145个优秀择时能力基金分布在大于60分的区间。 相关研究 我们将季度固收资产平均占比大于60%且包含股票仓位的基金定义为固收+基金，基于25年Q4的资产净值规模大于1亿元的筛选标准选取规模偏大的固收+基金。总体来看，大部分固收+基金择时能力的评分同样位于50-55分区间内，有3支规模以上的固收+基金评分大于60分。 1．流动性跟踪与地方债策略专题：央行地量公开市场操作或意在“削峰填谷”-2026/04/142．固收量化周报20260413：利率综合模型转多-2026/04/133．海外利率周报20260412：停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行-2026/04/134．信用债周策略20260413：中小银行二永债发行展望和投资思路-2026/04/135．债券策略周报20260412：如何把握30年个券交易-2026/04/12 我们将全口径基金与固收+基金的评分统计结果做各个维度的对比分析，总结固收+基金的择时能力特征： （1）从全口径基金和固收+基金的评分分布对比的角度，固收+基金在60分以上的占比高于全口径基金样本，但在50分以下的数量占比亦高于全口径基金样本。我们认为固收+基金的表现分布相对离散，既存在自上而下择时能力比较强的产品/基金经理，但是也有部分产品/基金经理择时能力偏弱。 （2）固收+基金的减仓判断力较强，在熊市以减仓为主时更占优势，而全口径基金样本中的股票型基金（股票仓位较高）或更善于在牛市上涨前加仓。 （3）无论全口径基金样本还是固收+基金，减仓正确率均显著低于加仓正确率。A股市场的回调往往具有突发性，减仓时机更难把握。固收+在减仓判断上的相对优势，可能源于对债券市场联动信号的敏感度更高。 （4）从不同年份的择时表现来看，固收+与全口径的年度走势高度同步；2019年和2021年固收+基金和全口径基金的择时表现较弱，市场风格切换频繁的震荡市或不利于基金投资者的择时决策。2016年、2024年、2025年固收+基金和全口径基金的择时表现相对较强。 风险提示：样本限制导致分析结论出现偏差的风险；部分参数设定存在主观性；历史表现不代表未来择时能力的表现。 目录 1引言........................................................................................................................................................................32基金择时能力评分体系如何构建...............................................................................................................................33哪些基金择时能力较强，评分分布如何....................................................................................................................54固收+基金的择时动作有哪些特征............................................................................................................................85风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1引言 固收+基金作为固收底仓+权益增强策略的核心载体，近年来规模持续扩张。其收益来源可拆分为债券底仓收益与股票收益两部分，其中产品股票仓位的择时能力或是产品超额收益的“胜负手”，也是投资者选择固收+基金的着重关注点。 本报告基于基金季度资产结构调整数据，构建了一套择时能力评分体系。核心创新在于将股票仓位的择时操作分为提前预判和当季顺势两个维度，重点考察基金经理是否能够在市场趋势发生前进行仓位调整。 2基金择时能力评分体系如何构建 本研究样本来自公募基金定期报告的资产结构数据，涵盖2016Q1至2025Q4的季度资产配置数据。基础分析数据包括股票市值、债券市值、资产净值等。 我们采用双维度打分法对基金择时能力进行综合评估，其中提前预判能力占65%权重，当季顺势操作占35%权重。这一权重分配体现了我们对择时核心能力的理解：优秀产品的基金经理除了被动跟随行情外，也能够在行情启动前完成布局。 评分逻辑：（1）提前预判维度以“本季度仓位变化”对“下季度行情方向”进行前瞻性评估，精准预判得高分，逆势操作扣分；（2）当季顺势维度以'本季度仓位变化'对'本季度行情方向'进行评估；（3）仓位变化阈值设定为1个百分点，变化小于1个百分点视为“持平”；（4）基准指数采用同花顺全A（除金融、石化）指数季末收盘价计算涨跌幅。 存续时间较短的基金（如部分产品仅存续4-6个季度）得分或高于长期存续的基金，主要因为少量季度的“好运”选择就可以产生极高的平均分，但缺乏统计显著性。为解决这一问题，我们引入以下两项调整方案： 贝叶斯收缩。收缩权重w = N / (N + k)，其中N为基金有效季度数，k为收缩参数（研究中设为10，等同于10个“虚拟中性季度”的权重）。收缩后的均分= w×实际季度均分+ (1-w)×市场先验均值。市场先验均值为全市场所有基金的季度平均得分。在贝叶斯收缩的处理下，上市较短的基金将拥有较低的收缩权重，也就是说给到实际上市季度的择时打分权重相对上市较长的基金会更低，另外的权重给到市场先验均值，对上市较短但有效季度内择时评分较高的基金会适当平滑其择时评分。 一致性调整。除了样本量，择时能力的稳定性同样重要。一只每季度得分波动很大的基金（如不同季度间出现大幅盈利与显著亏损交替）的表现，可能不如一只持续稳健的基金。我们引入一致性因子（一致性因子= 0.95 + 0.10×max(0, 1-std/2.5)），其中std为季度得分的标准差。极度稳定的基金获得最高1.05倍的加成，极度不稳定的基金获得0.95倍的惩罚。 最终得分=标准化(收缩后均分×一致性因子)，将调整后的季度均分从【-2.5, +3.0】映射到【0, 100】。 3哪些基金择时能力较强，评分分布如何 回测区间内同花顺全A（除金融、石油石化）经历了多轮牛熊周期：其中2019Q1（+31.4%）和2025Q3（+23.1%）为涨幅最大的两个季度，2016Q1（-17.8%）为跌幅最大的季度。40个季度中22个上涨、18个下跌，上涨占比55%，提供了良好的择时能力评估样本。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 全市场基金（包括股票基金和固收+基金）的择时得分大部分分布在50-55分，有145个优秀择时能力基金分布在大于60分的区间。 我们将季度固收资产平均占比大于60%且包含股票仓位的基金定义为固收+基金，基于25年Q4的资产净值规模大于1亿元的筛选标准选取规模偏大的固收+基金。 总体来看，大部分固收+基金择时能力的评分同样位于50-55分区间内，有3支规模以上的固收+基金评分大于60分。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（横坐标为评分分值区间） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（横坐标为评分分值区间） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（横坐标为评分分值区间） 4固收+基金的择时动作有哪些特征 本部分我们将全口径基金与固收+基金的评分统计结果做各个维度的对比分析，总结固收+基金的择时能力特征： 研究样本分为两个口径：规模以上的全口径基金共5308只（规模>1亿元，下同）；固收+基金（季度固收资产平均占比大于60%且包含股票仓位）1987只；样本区间为2016-2025年，共40个季度。 从全口径基金和固收+基金的评分分布对比的角度，固收+基金在60分以上的占比高于全口径基金样本，但在50分以下的数量占比亦高于全口径基金样本。我们认为固收+基金的表现分布相对离散，既存在自上而下择时能力比较强的产品/基金经理，但是也有部分产品/基金经理择时能力偏弱。 将市场环境按同花顺全A的涨跌分为牛市（上涨）和熊市（下跌），分析不同环境下的择时正确率。从结论来看，固收+在熊市中反而更准（47.4% >牛市46.5%），而全口径牛市更准（48.3% >熊市45.1%）。固收+基金的减仓判断力较强，在熊市以减仓为主时更占优势，而全口径基金样本中的股票型基金（股票仓位较高）或更善于在牛市上涨前加仓。 固收+加仓动作的样本占比为38.8%（全口径33.3%）和减仓动作的样本占比为32.3%（全口径29.1%）。从评分结果来看，相较全口径而言，固收+基金的减仓动作更为精准，而加仓评分均值低于全口径基金样本。 无论全口径基金样本还是固收+基金，减仓正确率均显著低于加仓正确率。A股市场的回调往往具有突发性，减仓时机更难把握。固收+在减仓判断上的相对优势，可能源于对债券市场联动信号的敏感度更高。 从不同年份的择时表现来看，固收+与全口径的年度走势高度同步；2019年和2021年固收+基金和全口径基金的择时表现较弱，市场风格切换频繁的震荡市或不利于基金投资者的择时决策。2016年、2024年、2025年固收+基金和全口径基金的择时表现相对较强。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（年度得分均值为全口径和固收+两个样本集内的所有基金对应年度的季度得分求均值得到） 5风险提示 1）样本限制导致分析结论出现偏差的风险。本报告基于季度基金报告的资产结构数据，无法捕捉季度内的仓位调整，可能低估基金经理的实际择时能力。择时能力仅为固收+基金能力评估的一个维度，不应单独作为投资决策依据。 2）部分参数设定存在主观性。部分参数的设定（如贝叶斯收缩参数k=10的设定）带有主观判断，不同参数可能导致结果差异。 3）历史表现不代表未来择时能力的表现。市场环境变化可能导致部分基金产