本周宏观市场波动较大，奢侈品板块波动明显，多数公司报告表现不佳，尽管多数公司表示3月份（排除中东地区）的退出率略有改善。开云集团本周发布了业绩报告并举办了其CEO大会，我们认为股价反应令人失望，因为业绩并非那么糟糕，而CEO大会为未来五年提供了可信的战略蓝图。路威酩轩、爱马仕和开云集团在宏观驱动中东反弹后的cFX销售表现均略显疲软，股价再次回落。
本周中国零售销售额同比增长1.7%，增速放缓，反映出消费者需求疲软和品类表现参差不齐。黄金和白银珠宝 (+11.7% vs Jan-Feb +13%) 和化妆品 (+8.3% vs Jan-Feb +4.5%) 依然强劲，服装 (+7% vs Jan-Feb +10.4%) 环比放缓，体育用品 (-2% vs Jan-Feb +4.1%) 见顶回落。排除汽车后，3月份零售销售额同比增长3.2%，表明非汽车消费的韧性。
下周将公布ABFoods、Moncler、ASOS和Sainsbury's的业绩报告。其中，AB Foods可能最受关注，Primark分拆的决定可能在数月辩论后得到确认。实际结果将反映1月和2月的短期业绩，不应指导多个业务部门降低预期。Primark将成为关注的焦点，因此3月和4月的当前交易情况与中东和消费者信心恶化相关。我们认为，销售和利润率指导设定得比较保守，因此应保持不变，压力可能更多地落在食品业务上。
本周奢侈品板块报告普遍表现不佳，1-2个基点未达预期。中东地区的影响已被量化为100-150个基点，但其中一些已包含在市场预期中，这表明欧洲或亚洲（或两者）也存在潜在的放缓。欧洲的放缓主要是受中国、中东（以及一定程度上的美国）的游客驱动，当地消费保持坚挺。爱马仕在中国表现弱于预期，开云集团在亚洲和欧洲受到古驰疲软的影响，路威酩轩与欧洲相关。将责任完全归咎于中东地区很简单，但感觉整体奢侈品消费（排除美国和中东地区）确实有所放缓。
开云集团的CEO大会未能提供太多 reassurance，因为业绩并非那么糟糕，而CEO大会为未来五年提供了可信的战略蓝图。CEO大会的主要问题在于管理层无法将自下而上的详细指导整合成一个连贯的自上而下的财务展望，以更好地展现他们对计划能够在市场变化的情况下实现的信心，考虑到市场份额增长的幅度。例如，古驰的自下而上的目标表明有21亿欧元的额外销售机会，但这并没有转化为古驰整体收入的指标，这使得难以衡量该计划的成功。在转型计划中，时间表可能不确定，我们欣赏“至少”22%的EBIT利润率目标，但存在它耗时过长，并且没有里程碑，投资者很难衡量进展并追究管理层的责任。我们认为这是一个错失的机会，但这给了他们推迟交付的空间，除非销售复苏程度大于市场预期，否则这可能以较低的市盈率得到回报。
英国食品零售商面临燃料、化肥和食品价格上涨的压力。 Tesco采取了谨慎的态度，并设定了保守的利润率指导，这为在不确定的宏观背景下做出反应提供了灵活性，并强调了管理层保护价值地位的意图，即使这意味着接受较低的利润率。该公司的重点是食品，管理层的目标是将非食品利润再投资于食品的价格竞争力。对食品价值地位的加强正在转化为改善的客户满意度、持续的市场份额增长以及由营运资本流入支持的现金流增长。我们相信，谨慎的指导并不意味着竞争加剧，而较宽泛的范围表明了应对竞争对手降价和在整个市场抑制非理性行为的意愿和能力。此外，Tesco预计成本压力可能会在一定程度上在整个市场引入理性。
Dunelm报告了3季度的销售疲软，并将经营利润率指导下调。主要的拖累是需求普遍疲软，尤其是在3月份。本季度销售额同比增长2.1%，但Dunelm在2月中旬曾表示，当前交易与上半年整体更为一致（即约3.6%），这表明3月份的销售可能基本持平。考虑到DFS上个月关于客流量放缓以及3月份行业数据点下降的评论，这 arguably 比一些预期的要好。虽然部分是由于Dunelm主要冬季促销的时间安排，但1月份的销售表现良好，表明Dunelm产品的潜在需求健康，需求疲软主要是受宏观驱动。这延续了第二季度市场表现明显疲软的时期，这在很大程度上是由家具供应的自我挑战以及决定在黑色星期五促销活动中不参与竞争对手的折扣驱动的。我们认为，全市场消费者谨慎是最近放缓的驱动因素，而不是Dunelm竞争力的侵蚀。主要风险在于宏观，我们认为，尤其是持续冲突的深度和持续时间。如果持续下去，这可能会对成本构成压力，损害消费者需求，并影响基于保留毛利率尾流来抵消运营支出通胀而预测的持平经营利润率指导。
我们预计集团销售额同比增长1%，cFX下降0.2%，至96.08亿欧元（共识96.58亿欧元），调整后EBIT为7.35亿欧元（共识7.68亿欧元），利润率上升100个基点至8.6%。我们预计调整后每股收益将增长16.5%，至0.859欧元，股息将增长5%，至0.228欧元。
下周将公布阿迪达斯、彪马和Zegna的业绩报告。阿迪达斯将公布第一季度业绩，重点关注销售和利润率指导、促销强度和折扣行为、运营杠杆的效率改进、外汇套期保值的影响以及中国跑步和户外市场的当地竞争和消费者行为。彪马将公布第一季度业绩，重点关注D2C增长策略、NITRO和Speedcat以外的任何新举措或产品发布，以及FY26年毛利率预期改善的其他因素。Zegna将公布第一季度业绩，重点关注三家品牌DTC增长的加速，以及中东地区客户在第二季度迄今为止的表现。
