平安宏观-三个视角详解美元-20260415

美元短期偏强长期弱势：经济、信用与资产三视角分析

核心观点：
我们对美元维持“短多长空”的判断，短期偏强，长期弱势。

经济视角：

• 美国经济在全球范围内保持相对优势，2026年增速预期高于主要竞争对手（欧洲、日本、英国等），OECD将美国增速预期上调至2%。
  • 支撑因素：
    1. AI投资：2025年AI相关投资（数据中心建设、电力基建）强劲，预计2026年AI普及将推动生产率提升。
    2. 大米法案：减税政策力度大（2025年人均退税3800美元，2026年减税2272美元），相当于疫情补贴规模。
    3. 美伊冲突：美国作为产油国受能源冲击影响小，且油价上涨可能刺激油企增产，短期支撑经济。

信用视角：

• 2025年美元走弱主因：特朗普政策向“海湖庄园协议”靠拢（加强关税、放弃强美元），财政可持续性担忧加剧，美联储独立性受损（鸽派人事任命、刑事调查）。
• 风险：若美联储为抑制通胀降息或采取收益率曲线控制，可能引发市场抛售美元资产。
• 美元资产替代性：
  • 美债：虽债务问题严重，但日本（负债率230%）、欧洲（高息国债吸引力不足）等替代品问题更突出，美债仍具高流动性、高回报优势。
  • 美股：AI领域持续吸引资金（2025年净买入比2024年增142%），但科技股集中度下降，AI投资回报担忧加剧（2025年资本开支4000亿美元 vs 收入600亿美元）。

资产视角：

• 美债：美伊冲突背景下全球债市熊市，美债仍因经济韧性和央行交易优势领先。
• 美股：
  • 短期科技股坚挺，但AI泡沫破裂风险（如资本开支远超收入）可能引发抛售。
  • 美元对冲需求增加（2022年对冲比例仅20-40%，2025年已反转），但极端波动可能加速美元走弱。

结论：

• 短期美元受局势和能源冲击支撑，但长期信用逻辑松动（财政、美联储独立性问题未解决）及AI投资风险累积，将推动美元走弱。
• 走弱风险：美国经济超预期下行、美联储降息、AI泡沫破裂、中东局势恶化。
• 走强风险：短期冲突升级引发避险需求。